在未來的政策部署上,國家將不會實施強刺激的大放水政策。以往,相關政策為內地經濟帶來不少後遺症,目前仍在消化和調整之中。
作為參考,在實施過的案例參考中,2009與2015兩輪政策寬鬆調節都存在特殊的經濟背景。在2009年,美國次按危機造成環球性衝擊,2015是內地股市出現大幅下跌,寬松調節為當時政策針對性的選擇。2009年政策在面對金融海嘯時大放水,結果刺激了房價暴漲,同時也帶來了落後產業高產能、房地產高庫存和地方政府高債務三大問題。
2015年股災之後的持續減息降準,內地房貸基準利率降到4﹒9%的低水平,形成內地階段性樓市熾熱,為近期房地產調控帶來巨大的壓力,至今相關調控仍處於僵持膠著的特殊狀態。而在槓桿率方面,政府部門槓桿率自2015年開始隨著地方債務審計、或有債務剝離槓桿率有所回落,然而居民部門和企業部門槓桿卻在持續上升。居民部門槓桿的拉升對消費產生巨大的壓力,而企業部門槓桿提升則對實體經濟帶來的融資成本的壓力,兩者的提升同步對內地經濟帶來一定的下滑壓力,仍將持續困擾未來的經濟。
國家政策的未來鋪墊,就是要化解過往的不平衡及扭曲性結構,只是在中美貿易爭端的前提下,外圍環境並不完全配合,形勢對中國經濟及企業的發展帶來極大的變數,如何在這些環境下,透過擴大內需來穩定經濟,政策的落實與實施極其複雜。故此,不明確性及不穩定性亦將成為來年經濟的特徵。筆者估計來年內地貨幣政策將轉向實際寬鬆,財政政策更加積極,支撐經濟發展,在形態上,內地全年經濟將仍處於L型周期的底部區域,挑戰仍存,暫難以回升。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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