最近市場開始炒作美國通脹或會回落,從而導致美國加息步伐將放緩。背後原因除聯儲局發出鴿派言論外,另外的誘因便是油價自10月初觸及高位的每桶76﹒90美元後,至11月26日急挫近34﹒85%,跌至每桶50﹒10美元的低點;令美國總統特朗普及市場認為通脹將會回落,因此聯儲局加息或會暫緩,從而令股市作出急速反彈。筆者認為以上的看法對錯參半,將在下文簡單解釋︰
通脹指標方面,聯儲局通常以PCE作為通脹參考指標,惟筆者於此文章則認為以CPI(消費者物價指數)及核心CPI作參考指標更合適。首先,PCE與CPI最大的分別在於房地產佔比,房地產於PCE比重較其CPI低約20%,且PCE容許以較便宜的產品替代類似的產品,因此筆者認為PCE對於真實的生活模式敏感度或較弱。
另一方面,在CPI成分當中,能源及食品累計比重逾20%;CPI減去食品及能源價格便是核心CPI。所以,在能源價格急挫後,市場認為CPI水平將會回落是合理的預期;另一邊廂,工資增長及失業率等經濟指標在過去數月維持正面,這或會持續支持核心CPI水平。若以上的情況發生,核心CPI水平便會高於CPI水平;根據過往經驗,這或會推升聯儲局加息的意向!所以,縱使油價回落將成短暫冷卻通脹的因素,惟投資者不應單以能源價格上升及下跌而「賭」加息的機會率。
股市表現方面,市場如何演繹美國將來加息的情況亦成要點,例如︰「聯儲局未能加息」或「聯儲局暫緩加息」,兩者結果均是「不加息」;但是,若果成因是美國當時經濟擴張周期結束、股市盈利增長嚴峻、呆滯脹等情況同時發生,或會成為股市利淡的因素。所以,不應單以加息來決定股市上升或下跌部署。
最後,筆者認為新興市場來年出現由估值吸引而形成的「熊二」反彈可能性不俗;惟因油價回落而炒作股市上升則不建議。《晉裕集團首席投資策略師 黃耀宗》
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