上周在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行的二十國集團（Ｇ２０）首腦峰會於當地時間周六（１日）落幕後，中美兩國「習特會」晚宴後傳來好消息，中美先後宣布就貿易戰達成共識，雙方同意明年元旦起不再擴大加徵關稅，並繼續談判，共同爭取在９０日內達成協議，雖然中美解決貿戰仍存變數，但受消息利好影譽今周中港美三地股市皆大幅回升．恒指更回衝上２７０００關口水平，只是美國國債孳息曲線出現「倒掛」，令全球憂慮未來經濟將現衰退，導致全球金融市場出現震盪。
周前提及美國股市全球獨領風騷，反觀中港兩地的股票市場，在經濟有不錯的增長下仍黯然失色，確實令投資者難以理解。這是否因中、港、美三地的經濟體系、政治方針、上市制度和投資者心態以及投資習慣等等不同，在市場上各自反映呢？筆者對三地的上市制度沒有深入研究，更不是專家，只是從市場的走勢行為，在文章上發表個人見解而已，或對或錯也許是見仁見智吧！
＊內地Ａ股發行採用審批制＊
先說美國股票發行制度應為註冊制，但有市場人士認為其嚴謹度有如審批制，因從沒有捨近求遠隔山買牛的心態，何況筆者連中港兩地的市場制度也只是略懂皮毛。因此並不想在此談論美國股市的機制了，倒不如先說說內地的上市制度。內地Ａ股市場的證券發行是採用審批制，又稱核准製作為發行制度，即指發行人在發行股票時，不僅要充分公開企業的真實狀況，而且還必須符合有關法律和證券管理機關規定的必備條件，有關當局會對發行人是否符合發行條件，進行實質審核，並要得到有關當局通過才能發行上市，審核內容包括：業務情況、運作模式、公司財務、法律和風險管理等等。
就此來說，審核制對上市公司的上市核准應較為嚴謹，理論上上市公司的質素也應較佳；因此在投資者的心目中，經有關當局審批後上市的股份，便是信心的保證，故造成內地股市，在資金充裕的時候，新股總是供不應求，每每新股在上市後，股價立即被瘋狂炒上，經常出現連續數日升停板或急升多倍之盛況，令市盈率往往超於合理水平，而市場也常常出現投資者偏離正常的投資行為，這種現象導致市場違規行為叢生，這也是內地中央政府不願意見到的現象。
此外，由於是審批制，內地主板市場上市審批的程序需時漫長，當市況欠佳時，甚至可以隨時停止新股上市。由於內地企業眾多，申請上市費時，為了幫助微小企業發展和融資，內地政府銳意推展新三版上市機制，但可惜到目前為止，雖有近萬間企業在新三板市場上市，但至今大部分新三板企業的集資能力和股份買賣的流通量，都無法達到預期的目標，不知可否用「失敗」兩字來形容？現時內地有關當局正鼓勵新三板企業轉戰香港市場來吸納資金，目前已有多間新三板企業來港申請上市，還仍待港交所（００３８８）批准，至於新三板公司的質素如何？這要考考投資者的眼光了。
＊政策變化投資者無所適從＊
至於，內地這招「引資扶企」的策略能否成功？有待引證。內地市場制度存有不足之處因而打擊投資者的信心外，其變幻莫測的行業推行政策，也常令企業和投資者無所適從。舉如：內房、汽車、能源、環保等行業，一時扶持、一時打壓、一時補貼、一時收緊，其前後不一的政策措施，令投資者難以判斷和分析，嚴重影響投資決定。如早前有對各行業推出多項不利政策：電子科技行業最大衝擊莫過於暫停審批電子遊戲上架；醫藥行業因長生生物事件，政府需進行嚴查醫療藥物生產；教育行業禁止私人教育機構市場融資；汽車行業擬對汽車減少補貼。
這些突如而來的變改政策，令有關行業的股價大受影響而下挫，而企業的盈虧和業績往往是跟隨政策走，股價也因此而大幅波動急跌或急升，投資者無不焦頭爛額，何來信心？就以近期俗稱教育股為例，上月中，新華社受權發布《中共中央國務院關於學前教育深化改革範圍發展的若干意見》，明確提出民辦幼兒園不准單獨或作一部分資產「打包」上市，上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產，新政策自然會影響個別教育機構的盈利，而某些教育機構也正是兩地的上市公司，對公司的股價和前景自然有所影響，對正在進行申請上市和併購的幼兒教育企業更是陰霾密布，令剛購入教育股的投資者或培育企業上市的天使基金大感無奈，進退兩難。
教育股只是其中例子，以往類似這情況的板塊也不少，不時要投資者適應市場的突變實不容易，還要時刻猜度內地政策的方向和何時推行也是無奈，因此要投資者對市場建立信心確實不易，加上內地政府近年積極推行去槓桿、去產能過剩等政策，相信股票市場的投資氣氛沒有那麼容易在短時間便能恢復過來。（待續）
＊為何港投資者意興闌珊？＊
後記：９７回歸後，內地企業在香港上市的佔有率大幅上升，加上互聯互通政策，兩地資金和投資者的交流漸趨頻繁，可惜由於兩地的制度和投資者的心態存有差異，因此令現時港股的走勢很多時都難於捉摸，可謂「兩面不是人」，還有內地的政策常常有所改變，令投資者無所適從，而香港方面則積極吸引新經濟股到來上市，而這類股份上市後大部分都表現不濟，跌幅頗為不少，捧場客損失慘重，投資者的信心自然備受打擊，加上貿易戰的爆發增添兩地經濟有下行的風險，雖然現時貿易戰爆發的風險減低，但早前的紛爭形成港股近期成交縮減，投資者意興闌珊，只可用市況低迷來形容了。《香港證券及期貨從業員工會副會長 梁崇讓》
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