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26/04/2019 11:50

《與聯共策-鄒建雄》投資級別債券的策略

  《與聯共策》目前市場對於投資級別債券降級的疑慮已經稍緩,擔心企業償債能力的憂慮亦
減少,這是個利好現象,因為高估風險可能會令人錯失投資機會。然而,投資者應清楚分辨哪些
是有機會被降級的「墮落天使」,哪些是評級可能會升級的「明日之星」,從而提升整體投資組
合的回報。
  今年第一季BBB等級債券的需求大增,年初至今回報上升將近6%。聯博認為整體大環境
的改變,讓投資者重新考慮投資級別債券。主要原因是美國聯儲局早於六個月前還預期2019
年將加息三次。但如今聯儲局表示今年不會進一步加息,因此美國經濟料可持續增長,企業的債
務壓力也隨之減輕。
  儘管如此,部分在投資級別邊緣游走的企債在今年可能遭降級而成為「墮落天使」,其實這
並不是什麼罕見的現象。每一年總是會有投資級別債券被降級至高收益評級。2009年至
2018年期間,每年平均約有720億美元的「墮落天使」債券。
  全球金融危機爆發後,以及2014年到2015年國際油價重挫時,都出現不少的「墮落
天使」,但是佔高收益債券市場的比例不算高。此外,今年以來從高收益升級為投資級別債券的
「明日之星」反而多於「墮落天使」。
  即使如此,投資表現的關鍵取決於投資者是否有能力區別哪些債券可能會成為「墮落天使」
,哪些債券價格被錯估為高收益債券。聯博運用內部的評級系統,挑選出價值被高估的投資級別
債券,但本質卻是高收益債券,這些債券面臨的降級風險相對較大。另一方面,市場估計的垃圾
債券,部分可具備投資吸引力,有助於提升整體的回報。
  對於能夠持有高收益債券的投資者而言,不妨投資部分已降級的「墮落天使」,因為這些墮
落天使進入高收益市場後,投資價值常被低估,並未反應真正的信貸基本面,且最後表現常優於
原本是高收益等級的債券。
  當然,沒有一個投資者的眼光能夠永遠準確。因此,聯博還有其他可以抵禦風險的策略。舉
例來說,投資者或許可考慮加強布局短存續期債券,因為此類債券就算降級至高收益債評級,潛
在表現仍有機會較長年期債券為佳。
  聯博預期今年市場對於降級的疑慮將時好時壞,但是對市場情緒與環境的變化,投資者切莫
過度反應。不論是因為估值相對歷史水平較低而增持BBB等級債券,或是害怕被降級而完全避
開BBB等級債券,都不是明智之舉。聯博認為,無論您的目標回報為何,或是採取何種的固定
收益投資策略,唯有審慎的研究分析方能發掘真正的投資價值並提升回報潛力。
《聯博中國香港零售業務董事總經理 鄒建雄》

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