《宏觀論勢－李捷龍》經濟放緩但並非衰退

　　目前，市場對宏觀經濟的主要爭論是全球經濟正步向衰退，還是只在經歷增長放緩。儘管貿易和製造業無疑面對困境，但大部分已發展經濟體的本土服務業活動仍然暢旺，因此我們認為後者的說法更為恰當。
　　悲觀來看，收益率曲線倒置是經濟步向衰退的跡象，又或反映短期利率偏高，因此貨幣政策緊縮，拖累經濟增長。不過，政策利率比大部分人估計的中性水平為低，而且技術面因素也使長期利率受壓，導致收益率曲線倒置，因此目前看來情況並非如此。
　　採購經理人指數顯示製造業與非製造業之間出現明顯分歧。過去六個月，製造業採購經理人指數下跌約４點，與全球貿易疲弱的走勢一致，而服務業採購經理人指數則相當穩定。綜觀大部分已發展經濟體，製造業僅佔經濟比重的１０％至２０％，在股市的比重更是偏低。雖然市場擔憂製造業疲弱會影響服務業，但至今很少跡象反映此情況。勞動力市場依然強勁，這可能是衡量整體經濟是否穩健的最佳指標。
　　或許更重要的是，目前未見觸發經濟衰退的慣常現象。所有主要已發展經濟體的貨幣政策依然寬鬆；大部分財政政策處於中性或輕微寬鬆水平；重大經濟失衡的現象普遍還未出現。這個環境難以造成經濟衰退。
　　聯儲局暗示２０２０年前不會加息，並比預期更早結束縮表。當局似乎準備比以往承擔更多通脹風險。政策抑制經濟增長的短期風險有望減少，但聯儲局最終為趕上通脹而加息的風險增加。雖然近期經濟數據波動，但美國經濟增長依然堅挺。工資上漲和勞動力需求強勁支撐家庭收入增長，而在聯邦政府停擺的衝擊過後，消費信心回升。
　　鑒於美國對２５００億美元的中國出口貨品（佔總出口近一半比重）徵稅，加上中美兩國未來的貿易關係依然不確定，市場充分理解為何中國製造業受壓。企業在落實徵收關稅前提早出口貨物，而且技術周期普遍轉弱，令情況雪上加霜。從決策層角度來看，美國的關稅威脅已存在一段時間，因此相關政策反應日漸成熟。鑒於市場擔憂信貸泡沫，因此放寬金融狀況的措施佔比低於其他政策支持措施，而基建支出和減稅的佔比最高。這為政府財政帶來隱憂，但當務之急是為需求提供支撐。至於非製造業公司的營商環境穩定，反映內地經濟穩健，政策奏效。近期公布的額外減稅措施有望進一步確保２０１９年經濟增長可維持在６％以上。
　　歐洲方面，儘管歐元區經濟近期陷入困境，但商業環境仍然比２０１１年至２０１２年期間強勁。政策依然利好增長，特別是歐洲央行消除了提早加息的威脅。其中英國依然深陷脫歐陰霾。有別於其他地區，英國服務業出現受壓跡象，明顯反映市場對英國脫歐前景眾說紛紜。
　　另外，市場預計已發展經濟體增長放緩，明顯對新興市場造成憂慮，但其中不少經濟體（尤其是亞洲）的政策保持重大彈性，以應對更加困難的外部環境。舉例說，部分去年加息的東盟成員國預計將在今年減息。普遍來說，大部分新興市場都沒有出現易受外部事件影響的經濟失衡現象，例如外部赤字、財政預算問題、匯率過高和嚴重通脹。特殊的個別問題總會發生，但目前看來系統性風險偏低。《新加坡銀行首席經濟師　李捷龍》