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03/05/2019 15:28

《品中資-羅國森》同程藝龍(00780)前景繫兩大股東

  《品中資》這幾日內地放五一黃金周假期。今年的假期由5月1日至4日,比去年多了一日
,我也有內地朋友趁這幾日假期來了香港旅遊。
  提起黃金周假期,投資者馬上聯想到的受惠股,很多都是澳門的賭業股。但其實,真正的受
惠股應該是與旅遊相關的股份呢!
  我在今年的豬年推介股當中,介紹了一隻半新股同程藝龍(00780),這隻股票的表現
相當不俗,由推介至昨日為止,已經升了兩成,僅次於我另一隻推介股中國鐵塔(00788,
下稱鐵塔)。
  鐵塔跟同程藝龍都是去年才上市的半新股,鐵塔是去年8月上市的,而同程藝龍則是去年
11月。兩者的股價表現也有相似的地方,都是招股反應不算太好(以招股下限定價);只不過
,同程藝龍上市首日曾經大升,但其後也曾跌穿招股價,還有的是,她股價低迷的時間較鐵塔短
,而兩者今年以來的股價走勢則同樣出色。
  這家名字古怪的公司其實大有來頭,她的主要股東是股王騰訊(00700)和內地著名旅
遊網站攜程,前者持股兩成三,後者持股兩成二,是該公司兩大股東。
  事實上,同程藝龍的名字有點怪,是因為她由同程和藝龍兩間公司合組而成。同程專注於火
車和機票的訂購服務,而藝龍則專注酒店預訂服務;兩者合併後,就成為內地三大網上旅遊平台
之一。
 
*同程藝龍,虛擬與實體的結合*
 
  我喜歡同程藝龍,主要因為她是網上和網下經濟的混合體,是虛擬和實體的一個完美結合。
近年,大家出外旅遊,都是透過網上的旅遊平台安排吧;因此,只要擁有龐大流量的平台作後盾
,發展業務就如魚得水,同程藝龍有騰訊這個強大平台支援,自然可以受惠。
  另外,當經濟上到某一台階,居民都會想到外地旅遊,中國地大物博,單是內地的跨省旅遊
已經有很大發展潛力,還未計出國的旅遊。再者,內地想推動內需消費,旅遊相關的項目然也受
惠。
  在此想岔開一下。我在挑選內需股的時候,曾經想過揀海底撈(06862)的;這隻內地
人氣急升的飲食股,上市以來的表現跟同程藝龍不相伯仲(去年9月26日上市,招股價
17﹒8元,昨日收報30﹒9元,升了74%)。
  不過,飲食股從來都是高風險板塊,一方面是行業本身使然,因為食物本身出事,整家公司
的聲譽就會毀於一旦。另一方面,如果擴張過快,又會出現管理問題。海底撈就是靠不斷開分店
以維持高增長,去年的業績確實不錯,營業額和盈利都增長六成。
  但我擔心,這些勢頭不可以持續太久,過去的例子多不勝數。所以,我最後還是選了同程藝
龍,因為這類公司的經營風險比飲食股低得多。說穿了,同程藝龍只是一家旅遊中介,賺取當中
微薄的服務費。但互聯網的興起,令他們可以接更大量的生意,也可以降低成本,正所謂小數怕
長計,同程藝龍的吸引力就在於此。
  有一點頗有趣的,從事實業的公司,有所謂「存貨」風險,那就是自己先入了貨,然後再賣
出去,但實業的公司要「存貨」,就要有貨倉和物流的支援,這方面的開支不菲。
 
*同程藝龍也有「存貨」風險*
 
  但像同程藝龍這類公司,所謂的存貨,就是向酒店或航空公司以批發價買入酒店房或機票,
再轉售予客戶,這樣做的話,他們可以賺更多(也可以有生意才問航空公司或酒店要,但這樣的
Margin會較低),但風險就是買入的酒店房和機票可能賣不出去。
  不過,這比起從事實業的公司,「存貨」成本低得多,因為要「存」這些「貨」,只需要電
腦的儲存空間,而不用租貨倉。
  回說同程藝龍的前景,還得看兩大股東的取態。騰訊方面,同程藝龍與騰訊簽下5年獨家協
議和5年優先續約權,於2017至2026年間,公司可獨佔微信錢包內訂票訂酒店,並與騰
訊大數據合作,以在該平台作互動廣告。
  能夠在月活躍用戶已逾10億的超級應用程式上享有優先曝光權,自然是對同程藝龍的最大
支援。但另一邊廂,騰訊是主要股東的美團點評(03690)也已經上市,近期美團也發展機
票和酒店的預訂服務,未來真的要看騰訊會支持哪一個「兒子」了。
  另外,同程藝龍的另一股東攜程,核心業務也是網上旅遊平台,跟同程藝龍是「敵」還是
「友」,真的只有?程才知道。但我相信,未來一兩年,當同程藝龍仍處於增長期的時候,這個
問題還不太大。現階段,這是一隻值得跟進的股票。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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