特步國際（０１３６８）近日宣布以現金代價２﹒６億美元（約２０﹒２８億港元），收購Ｅ－Ｌａｎｄ Ｆｏｏｔｗｅａｒ全部股權。Ｅ－Ｌａｎｄ從事Ｋ－Ｓｗｉｓｓ、Ｐａｌｌａｄｉｕｍ及Ｓｕｐｒａ，以及ＰＬＤＭ及ＫＲ３Ｗ等品牌的運動、高性能運動、全地形冒險活動及健身活動鞋履、服裝及配飾以及休閒服裝的設計、開發及營銷。
早於４月份，公司以先舊後新方式發行２﹒４７億股，每股５﹒５６元，集資了１３﹒７億元。市場早已預期將有大型收購活動，今次作價約２０億元，加上去年末公司持有現金等約３２億元，財務壓力是不大。問題是，今次作價是否合理之外，而最重要是Ｋ－Ｓｗｉｓｓ等品牌能否協助特步業績走向另一階段。
＊Ｅ－Ｌａｎｄ盈利未見好轉＊
２０１２年，Ｅ－Ｌａｎｄ以１﹒１７億元（美元．下同）收購Ｋ－Ｓｗｉｓｓ等品牌，Ｅ－Ｌａｎｄ接手六年後，Ｋ－Ｓｗｉｓｓ等品牌２０１８年繼續虧損１４８５萬元，２０１７年虧損３２５２萬元，與２０１２年時期相若，反映Ｅ－Ｌａｎｄ盈利情況未見好轉（２０１３年至２０１６年，公司為非上市公司，曾否由虧轉盈不得而知）。
＊收購價高資產淨值超過兩倍＊
今次特步收購Ｅ－Ｌａｎｄ的交易，相關資產淨值為７７８３萬元，較２０１２年大幅眨值了４０％。不過，是次交易作價卻由Ｅ－Ｌａｎｄ買入的１﹒１７億，大幅增加至２﹒６億元，升值了１﹒２倍。以此比較，絕對是貴。當然，或許Ｋ－Ｓｗｉｓｓ的品牌價值於過去幾年已大幅上升，同時其他資產類型已有變化。儘管Ｋ－Ｓｗｉｓｓ去年虧損降至１４８５萬元，但是次作價是資產淨值的３﹒３４倍，遠超Ｅ－Ｌａｎｄ於２０１２年的買入價折讓一成為貴。
環球體育股近年來業績好均以服裝推動盈利增長，如安踏（０２０２０）非鞋類佔比已提升至整體收入六成以上，而特步業績較遜色主因是鞋類收益佔比仍佔比六成，今次併購的Ｅ－Ｌａｎｄ的旗下品牌也以鞋類為主，而品牌定位未算高端，未來的挑戰不單止是能否令Ｋ－Ｓｗｉｓｓ等品牌轉虧為盈，而且產品類別仍集中於鞋類產品，毛利率拉動或有點難。
＊Ｋ－Ｓｗｉｓｓ再成潮流不容易＊
不過，管理層對是次交易充滿信心，而Ｋ－Ｓｗｉｓｓ會以ＦＩＬＡ及Ｃｈａｍｐｉｏｎ作品牌定位，售價上調空間至少可增加１倍，甚至２倍以上，而Ｐａｌｌａｄｉｕｍ則以Ｃｏｎｖｅｒｓｅ作定位。現時Ｋ－Ｓｗｉｓｓ品牌並沒有在中國內地經營，內地收入確實有潛在的爆發性增長，再者是次併購可令特步提升至全球體育用品公司。Ｋ－Ｓｗｉｓｓ品牌具歷史，惟要再成為潮流並不容易，再者Ｅ－Ｌａｎｄ作為韓國知名潮流品牌公司，過去六年仍未成功改造Ｋ－Ｓｗｉｓｓ及Ｐａｌｌａｄｉｕｍ轉為賺錢，相信對特步來說也是一個大挑戰。
《宏匯資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
＊筆者無持有上述股份
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