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10/07/2019 09:12

《投資智慧-鄧聲興》百威(1876)定位高端市場可享較高估值

  《投資智慧》全球啤酒市場競爭激烈,大型啤酒商不斷併購,形成行業擁有較高的估值和商
譽。以華潤啤酒(00291)為例,集團在2016年透過收購SAB Miller持有的
華潤雪花49%的股權,實現全資控股華潤雪花。集團還陸續收購的西湖啤酒、金威啤酒等,形
成在內地啤酒市佔率的龍頭位置。雪花是華潤主要的品牌和營收來源,但產品偏向低端,對盈利
能力貢獻有限,整體毛利率35%左右。於是潤啤透過收購喜力啤酒,定位中高檔啤酒市場亦有
助推動盈利前景及毛利率。

  對比之下,百威亞太(01876)一直定位高端啤酒市場,在過往兩年及今年首季度的毛
利率在55%左右,遠高青島啤酒(00168)及潤啤毛利率分別為40%及35%。百威亞
太在2017年和2018年收入分別達到77﹒9億美元和84﹒59億美元,對比潤啤及青
啤的收入高出一大截。集團把握亞太地區(尤其是中國)城市化發展及可支配收入增長的趨勢,
提供差異化核心產品以及較高端啤酒選擇,令高端及超高端類別品牌貢獻了大部分收入。
 
  百威亞太旗下高端啤酒在中國銷售錄中單位數增長,超高端品牌更有雙位數增長,相信高端
品牌策略將繼續令集團保持高利率水平。此外,集團每年現金流有約16億美元,管理層表示扣
除現有業務投資及收購後,餘下或會考慮派息。百威亞太今次招股市盈率(PE)約38﹒5倍
至45倍,較在港上市的同業潤啤及青啤略高。雖然潤啤及青島啤在中國的市佔率較高,唯在高
端啤酒產品,百威亞太有較大優勢,故可支持較高估值。
《銳升證券聯合創辦人及首席執行官 鄧聲興》
 
(筆者為證監會持牌人士及筆者未持有上述股份)

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