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盧穗欣先生於金融界累積了21年經驗。於2014年加盟東亞聯豐投資前,他為中信建投(國際)的執行董事,負責亞洲區整體資產管理業務。在此之前,盧先生為中國國際金融有限公司(「中金公司」)的執行董事,專責投資者關係及公司投資基金平台的銷售及市場推廣。此前,盧先生於大和資本市場(前身為比聯金融產品)任職9年擔任執行董事,負責不同範疇包括亞洲的互惠基金、結構性產品,衍生工具及交易所買賣基金的產品開發,銷售及市場推廣。於大和資本市場之前,他為德意志資產管理的區域銷售經理,負責發展亞洲區基金分銷業務。盧先生於1995年在渣打銀行開展其事業。盧先生取得加拿大曼尼托巴大學經濟學士學位。

16/07/2019 10:01

《宏策俊見-陳俊業》迎接減息周期下的債券投資攻略〈一〉

  市場上似乎愈來愈多聲音,說是想了解怎樣可以投資於債券市場,無他!這不外乎可能是兩個主要原因,第一是投資者可能擔心將會出現經濟衰退,股市或會大幅波動,於組合提升債券比重將可以帶來分散風險的作用,以及降低組合波幅;第二是可能投資者相信美國或將進入降息周期,市場利率或進一步走低,從而利好債券表現。

*股債部署以提升風險調節回報*

  先不論會否出現經濟衰退與利率下行,於組合中配置部分資金於債券市場或許能夠達到以上兩個作用。首先,先說明一下為甚麼投資於債券能為股票組合帶來風險分散的效益。傳統以來,債券與股票表現的相關性一般相較很多資產為低,甚至部分時間呈現負相關性,以彭博美國庫債券指數與標準普爾500指數為例,截至今年6月底時,兩者的30日相關系數為負0﹒44,而相關性的區間為負1至正1,出現負相關性就是意味當一種資產價格下跌時另一資產價格傾向上升,所以當股票下跌時,債券價格有機會同時出現上升,從而對沖組合價格的波動性。此外,也不要忘記投資於債券和股票也有預期下的總回報,特別是較長時間之後,故此一般投資於具有負相關性的股債組合將能帶來更高的經風險調節後的回報,即Risk Adjusted Return。

*減息預期下的債券投資機遇*

  接下來可以再說一下為何美國減息對債券有利。一般說美國加息或減息,實際上是美國聯儲局對政策利率的決策,通過對當局與當地銀行間利率的上下限作出調控,引導市場利率走勢,一般較短年期的美國國庫券的孳息率較受美聯儲政策利率影響。故此,當該局進行減息,市場利率也會傾向下行,特別是短期利率,這比較容易理解;長期利率則受更多因素影響,比如經濟增長及通脹前景等,是與長債利率傾向呈現正向關係,因為當資金的未來預期投資回報又或通脹率愈高,市場將要求更高的息率回報,才願意把資金鎖定於債券之內。如參考歷史,往往美債利率傾向於減息周期下行,並於加息期間走高,這不難明白,就是一般央行會於增長放緩,亦即是經濟增長預期轉弱時推行減息,所以為何長期利率下行時往往配合減息周期,這也是為何市場往往於央行開始或準備減息前已押注息率下行。

*市場利率下行提升債券吸引力*


  再來就是利率與債券價格關係,我們常常聽到兩者是相反關係,當市場利率上升時,債券價格下跌,反之亦然。當然在算式上,這是可以計算的,而實際上你可以這樣想像,投資於某債券時,所放棄的是同等資金投資於其他資產的回報,亦即機會成本,而定息債券的票面利率是固定的,所以當市場(浮動)利率上升時,資金的機會成本也會上升,而持有這債券的吸引力將會下降,同時市場也會要求這債券提供更高的息率去補償所失去的機會成本;相反,當市場利率下降時,市場對債券的息率要求降低,同時會使債券吸引力提升。故此,這就是為何市場一般認為美聯儲減息可能對債券價格有利的原因。
  綜合來說,投資於債券一方面為股債組合提升經風險調節後回報;一方面嘗試捕捉央行的減息機遇,這都是合乎常理的想法。至於投資於債券市場可以有什麼選擇或者有什麼應要注意的地方,這將留待下次再為各位詳細探討。《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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