摩根士丹利發表研究報告，大劈本地銀行股目標價，匯控（００００５）由「持平」下調至「減持」，目標價由７０元減至５１元，恒生銀行（０００１１）由１７５元減至１４０元，渣打（０２８８８）由５７元下調至５２元。大行下調行業個股目標價是平常事，不外乎是估值過高，前景看淡等原因。本地銀行股年內股價已調整不少，有部分投資者認為是估值平，息率算吸引，而大摩現時加多腳，箇中原因值得思考。
＊超高盈利時代終結＊
今次報告標題為「Ｆａｒｅｗｅｌｌ，Ｓｕｐｅｒ－Ｎｏｒｍａｌ Ｐｒｏｆｉｔａｂｉｌｉｔｙ」唱淡銀行股，指本港經濟放緩、低利率及由於有虛擬銀行的加入令市場競爭加劇，因此將香港銀行業的評級下調至「謹慎」，亦下調本港銀行今年及往後的盈利預測，較２０２０至２０２１年的一致預期低約１５％至２０％。
其中副題為「超高盈利時代的終結」，直指第二季盈利放緩，同時面對信貸成本的上升，銀行的淨利息收益率（ＮＩＭ）將於２０１９年至２０２１年有明顯收窄。事實上，香港及環球經濟情況不明朗，未來整體貸款需求將逐步轉弱，加上信貸質素轉差，是投資者要擔心的。
＊匯控５１元下可吼＊
報告簡單概述了本地銀行股未來所面對的本地情況，確實，盈利短期必定受經濟環境所影響，而香港局勢發展暫時並不容易估計，惟業務依賴不單止於香港，而盈利可透過成本控制的匯控，股價回調亦造就入市機會。筆者在８月７日的本欄目曾以息率回報及過去走勢推算匯控在４５元水平是「抵」。今次大摩唱淡至５１元，此價是其認為的合理水平，與筆者推論的理據沒有抵觸，建議靜待４５元至５１元吸納。
有別於其他銀行股，匯控多年來透過「瘦身」均可保盈利。近日有傳匯控擬「加碼」再裁減最多１萬名員工，以進一步控制成本，而早於８月初前行政總裁范寧辭任當日，集團亦宣布了裁員計劃，消息或者是屬實。首先，匯控今年中期業績的成本效益比只有５６﹒７％，較２０１８年年中的５９﹒２％為低。前行政總裁歐智華於２０１１年１月上任後，當時員工人數２９﹒６萬人大減至其２０１８年２月退休時的２２﹒８萬人，成本效益比由２０１０年的５０﹒９％，曾大幅改善至２０１７年度的６２﹒８％，亦因此支撐著當年的盈利。
＊控制成本可保盈利＊
有傳現時臨時行政總裁祈耀年正尋求成為正式的行政總裁。祈耀年從前曾主管亞太區業務，對盈利敏感度有極高關注。面對未來收入的困局，假如由祈耀年接任，有傳今次裁員以歐美市場的員工為主的話，成本效益比或會有更大幅度改善。長久以來，匯控於歐美市場的成本效益比遠比亞太區為差，絕大部分盈利也是由亞太區業務所貢獻。歐美裁員後，匯控整體成本效益比從前更有明顯改善。近年匯控的僱員報酬與福利支出再次接近１００億美元，高達９２﹒５５億美元，員工人數整體減少，惟支出欲不斷增加，某程度上與增加了合規部門人手有關。企業盈利的改善，當然不是以控制成本為先，惟面對現時困境，亦是匯控能力範圍內，相信保著了盈利外，維持派息能力了，也可以得到股東的支持。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
＊筆者並無持有上述股份
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