《拆局麒想－林嘉麒》長和（１）淡市沽赫斯基，技巧高看好股價

　　當市況低迷時，資本市場進行交易，大多數以較低價成交。形成買家執平貨，賣家賤價資產出售要折讓。從前，長和（００００１）在逆市出手，角色是買家，今日淪為賣家，原因何在﹖
　
　　長和宣布，赫斯基能源已與Ｃｅｎｏｖｕｓ　Ｅｎｅｒｇｙ　Ｉｎｃ﹒訂立明確安排協議，赫斯基與Ｃｅｎｏｖｕｓ會以全股份交易合併，價值達２３６億加元（包括債務在內）。合併公司將以Ｃｅｎｏｖｕｓ名稱營運。根據協議，赫斯基股東將收取０﹒７８４５股Ｃｅｎｏｖｕｓ股份，另加可認購０﹒０６５１股Ｃｅｎｏｖｕｓ股份之認股權證，以換取每股赫斯基普通股。相對赫斯基於２０２０年１０月２３日之五天成交量加權平均每股價格，不包括認股權證在內，等於２１％溢價。包括認股權證在內，溢價為２３％。認股權證於五年內可按行使價每股６﹒５４加元認購一股Ｃｅｎｏｖｕｓ普通股之權利。赫斯基股東之代價組合總額意指赫斯基之交易股權價值約為３８億加元，而赫斯基之交易企業價值約為１０２億加元。Ｃｅｎｏｖｕｓ收購赫斯基的交易價值為２３６億加元，包括債務。Ｃｅｎｏｖｕｓ方面聲明稱，合併後的公司預計每年將產生１２億加元的協同效應。
　
　　入股赫斯基能源，成為李嘉誠最為人稱道的一筆投資。李嘉誠也曾表示這是他「一生中最偉大的投資之一」。據李嘉誠基金會資料記載，１９７０年代，經歷了當時的能源危機，李嘉誠意識到能源業務的前景值得看好。１９８７年初，李嘉誠家族及和黃集團開始購入赫斯基能源的股權，其後由於赫斯基的合作夥伴出現財政困難，李私人大幅增加持股量。２００１年時，赫斯基為和黃貢獻的利潤不過９億港元，到２００５年已經升至３５億港元。從赫斯基開始，李嘉誠此後３０年間屢次購入石油資產，且多次在石油暴跌期間抄底。例如，１９８８年６月，李嘉誠收購了加拿大另一家石油公司Ｃａｎｔｅｒｒａ　Ｅｎｅｒｇｙ　Ｌｔｄ，將其併入赫斯基。１９９１年１０月，赫斯基另一名大股東Ｎｏｖａ集團低價出售所持股權，李嘉誠豪擲１７﹒２億港元，取得赫斯基的絕對控制權。可惜近年油價低迷，疫情後更苦不堪言，截至今年６月３０日，公司營收為２３﹒８億加元，淨利潤虧損３﹒０４億加元，而去年同期的淨利潤為３﹒７億加元。赫斯基在近一年時間內市值已下跌超過６０％，只有３５﹒７億加元。今次低位出售赫斯基，像似長和宣布未來不看好（傳統）能源業務。
　
　　有報道指，赫斯基與Ｃｅｎｏｖｕｓ早於今年春季開始進行合併談判。新冠疫情衝擊原油需求的同時，俄羅斯與沙烏地阿拉伯因減產計畫的分歧掀起了石油價格戰，國際油價大幅下跌，加速了行業整合。今年下半年就有雪佛龍收購諾貝爾能源、德文能源收購ＷＰＸ　Ｅｎｅｒｇｙ、近日更有康菲石油收購美國葉岩油氣生產商Ｃｏｎｃｈｏ　Ｒｅｓｏｕｒｃｅｓ及先鋒自然資源與Ｐａｒｓｌｅｙ　Ｅｎｅｒｇｙ達成重組協定。
　
　　事實上，長和今次出售赫斯基換股理由充分。首先，投行對Ｃｅｎｏｖｕｓ前景樂觀，對其未來１２個月目標價為６﹒９１加元，１３份報告，５份建議「買入」，７份建議「持有」，１份建議「沽售」，較昨日（２７日）收市價有４４﹒９％的上升空間，再者，以今次交易作價２１％的溢價計，似乎對長和來說是「筍ｄｅａｌ」。當然，Ｃｅｎｏｖｕｓ屬於長期虧損狀態，以季度表現看，過去由２０１７年第買四季再度由盈轉虧，及後只見２０１９年首三季是有盈利，而大行盈利預測未來一段長時間公司也會是虧損。作交易後，和記黃埔將持有新公司１５﹒７％的股份。李嘉誠私人則持有股份約為１１﹒５％。一方面，其財務報表不需要合併於集團計算，回顧過去，赫斯基長年拖累長和整體業績，包括的不單止是經營溢利，其資產價值大減，更影響集團每股價值。從今以後，未來油價波動帶來的盈利影響可大大降低，合併後亦可產生成本協同效應，降低現金流收支平衡點，長和估值潛力可更大。另一方面，面對新能源業興起，傳統石油公司以成為明日黃花，傳統能源企業未來要回復從前的風光及其高估值恐怕困難，再者長和在Ｃｅｎｏｖｕｓ變成小股東後，日後轉身離場會更容易。今次先以換股出售，留待日後股票升值再沽貨獲利，其技巧值得研究學習。《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》
　　
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