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溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。

16/11/2020 14:47

《融天納地-溫天納》內地財金政策將趨向正常化

  隨著內地經濟回復正軌,貨幣政策將趨向正常化。內地10月份社會融資增長速度抬升,信貸增長速度卻回落,中長期資金來源的增長已出現放緩跡象。從趨勢看,非銀金融機構與銀行同業往來出現收縮,在防風險重視度提升下,政策嚴防資金空轉。隨著政策重心向防風險傾斜,信用高速復甦階段已過去,年底前後或逐步進入信用「收縮」的階段。從市場觀點出發,投資者主要需要考慮三項因素:
 
  (1)「後疫情」時代,中央政府的槓桿政策操作對信用效應產生的刺激作用將趨於減弱;
  (2)隨著內地資管新法規過渡期臨近結束,通道產品的收縮,或加速非標融資收縮;
  (3)內地調控收緊、部分城市銷售回歸常態,對地產融資影響或逐步顯現。
 
  信用「收縮」有可能成為2021年主導思維,隨著內地經濟逐步復甦,防風險將加強,槓桿操作減弱、非標收縮和地產調控等,將導致政府債券、企業債券和非標融資等在來年減速發行,拖累社會融資因增長。
 
  作為例證,在上周舉辦的國務院政策例行吹風會上,人行官員表示在疫情嚴峻時期曾推出一系列特殊貨幣寬鬆措施,而這些措施「退出是遲早的,也是必須的,但是退出的時機和方式需要進行認真評估。」人行高層的發言並雖未釋放任何實質性的新政策信號,但市場或會持續思考人行的潛在收緊信號:
 
  首先、內地經濟最壞的時期已經過去,內地經濟復甦步伐堅挺,無需再推出新一輪大規模寬鬆措施。此外,由於海外疫情仍存在不確定性,人行並不急於退出現有寬鬆政策,同時需要避免出現「政策懸崖」。在此大環境下,中央或將逐步退出貸款延期、利息支付調整等部分財政扶持政策。
 
  假設明年春季全球疫情全面消退了,內地量化寬鬆計劃或難以全面延續。筆者估計屆時人行將開始政策退出,但過程是有序的,其他支持性措施將會某程度上抵消政策退出的負面影響。另外,在年底前,估計中央將維持「觀望」,不會加大寬鬆亦不會明顯收緊,故此,筆者估計人行在年底前亦不會進行減息或降準,政策上並不存在大動作。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
 
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