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筆者現任恒生銀行首席市場策略員。

01/02/2021 11:39

《每周華語-黃溢華》夕陽無限好、只是近黃昏

  「黑天鵝」事件不是新的概念。統計學上的「分佈」分析可遠遠低估了「尾部事件」(tail events)的發生機會率。我們對很多事物的理解不足夠,又或我們自大高估自己才「低估」不少事情的出現機會率。為人高調的美國財長保爾森不救雷曼:他自身便是一隻「黑天鵝」,那麼低調的耶倫又會否是我們看輕了的「黑天鵝」?各位,不要大意為要。
 
  全球央行自2008年「次按」危機之後便全力「QE」。美新任財長耶倫面對本土及全球疫情,實體經濟表現脆弱,不少行業仍在苦戰之中;那怕股市樓市表現甚好,不斷創新高,即使息率極低,甚而面對通縮的可能,耶倫不會輕易收緊「QE」。事實上,「QE」自2008年至今,「QE」已成為全球央行的政策「常態」。全球股市表現突出,不少股份/板塊強勁。「QE」推動,且全球低息,美十年/卅年債息低位徘徊,股市表現比債市好。地緣緊張,但各國外長政策「不合」之餘,筆者以為各大中小國不會盲目衝擊金融市場。任印紙幣/放任「QE」已十多年,但信貸評級「維持」不變。廿/卅年前,主權評級極為重要,但不印紙鈔也必須印之下,相信主權評級不可「動」、不可炒「下調」。事實上,「QE」不可能真的「無限」存在、推動。伯南克推出「QE」,不見通脹,反見通縮壓力。今天2021年,中國仍有通脹,暫可力抗通縮,但美、英、日、歐甚而香江等地區,今年下半年有可能出現加速的「通縮」壓力!「QE」不只不見通脹,反在全球疫情之下,若下半年仍未及時控制,全面通縮也不足為奇。而「QE」在央行手上,成為上佳之政策,但「QE」至今,可能是「夕陽無限好、只是近黃昏」乎?央行話事「大人」們在高原看日落,見「QE」好用,大家「合皮」(Happy),但正是物極必反也。各位看官!所有事情「不存在免費午餐」,不見通脹,又持續任印,股樓市狂升,電動車、「A﹒I﹒」、晶片股、新世代股份全見一升再升見新頂位。2021年極為重要,疫情必須壓下去,否則全球經濟必「各走各路」,不易有贏家。耶倫為財長,「QE」以外,有否新政策,有待觀察,貨運可維持「正常」,客運/旅遊可能仍面對更大的挑戰。疫情不只看疫苗,仍要看「變、變、變」中的病毒。今時今日,我們不只與「冬天」鬥,更與「病毒」鬥!
 
  下棋非易事!Walter Tevis筆下的女「棋神」,耶倫成為女棋神?在地緣/疫情之下,耶倫又能否使美國經濟起死回生,否極泰來?成為美國財政/經濟的女棋神。開局如何?中局如何?終局又將如何?自尼克遜1970年取消金本位至今40年,耶倫「下棋」又有否「天元」之開局策破乎?!若不及時出招,又疫情惡化,地緣形勢不配合,則「QE」也有「失效」之時!一旦「地球村」之美元地位不保,美財赤全面失控,息率(yields)抽升,全球便落入萬劫不復的格局了。不要只看拜登,不可只看中美互動形勢,金融市場的巨大「動盪」,可能在很短很短的時間出現不認同「QE」的「市況」。
 
  「QE」扭曲了金融理論、資產市場及經濟模式!1929年美股暴跌,在金本位之下,全球銀根收縮,今只有「QE」,已無金本位,亦以「零」息為底線,甚而出現負息世界!2020年見期油「負」37美元,今年見美十年債息落入「負」區域上落又如何?退休基金,保險基金又有否部署?閣下有心理準備嗎?!耶倫「放任」「QE」乎?美聯儲局「一旦」採用「負息」,各國持有的美債,美元「資產」又將如何?先發制人。各大小市場評論每天看重「A﹒I﹒」、「科技」、「疫苗」,也要小心超乎想像的金融「突襲」為要。
 
  電動車及「A﹒I﹒」等股份大炒上,晶片/「A﹒I﹒」股也上升驚人。但「A﹒I﹒」又真的「永恒」神級科技?!日本山崎豐子(1924-2013)巨著《白色巨塔》有不少電視版本,其中2002年唐澤壽明主演的版本,不少人認為乃空前絕後之作。2012年10月推出了「Doctor X」(由米倉涼子主演)電視劇,可視為《白色巨塔》的衍生「版」。女主角傑出外科醫生,其中一季涉及日本大量採用「A﹒I﹒」醫療,而女主角之手術功力,比「A﹒I﹒」更好。事實上,劇中所表達乃「A﹒I﹒」由「大數據」、「分析」、「算化」而來,「人」總有自身的所見所聞,有別「A﹒I﹒」:因而醫院所採用的「A﹒I﹒」「分析」比不上大門東知子外科醫生的高超外科技術。這不只是電視劇的劇情,筆者以為,高速/精準重要,「值錢」:但目下炒「A﹒I﹒」「價值」已誇張了!1990年代炒科技股「EBIDA」成為神話分析,「P/F」多的是!股市又有「QE」配合,不狂升才怪!「F」者,「Fantasy」也!而「磚頭」世界,又成為香江另一大神話。超低息、「QE」及種種原因之一,成為市場人生之「喜」及「悲」!我們可以有10個上佳的理由認為「磚頭」比「金磚」更好,但不需要原因:樓價可狂瀉,當100個人有101看好樓市,此時宜「小心駛得萬年船」!股樓市在前所未見的「機會」之下狂升,「QE」以外,「負息」全面出現?!又或耶倫是否「Doctor X」劇中不會失敗的外科醫生大門未知子?!不要只看拜登及他的團隊、中美俄等等仍是「好朋友」也。正是「謹慎能捕千秋蟬,小心駛得萬年船」。不要忘記1990年代科網股狂升上天的「P/F」及2020年「負」37美元期油價的教訓為要。
 
  科研/科技由基礎起步,急不了,吳大猶教授、周培源教授及王淦昌教授1992年6月北京聚首一堂,他們及不少科學家的人生長跑,科研努力才是「價值」所在,不用炒作!
 
  真正的科研/科技/應用實力由最基本的研究為本,一點兒也急不了。上周見中國自力更生生產的核電站發電可視為另一新亮點。廿/卅年前,電動車被視為「不可能」,因為電池及晶片等未及跟上及應用。但今日電動車又是否可全面替代現有科技的汽車工業?小心分析為要。「WWW」改變世界!對嗎?《資深市場人士 黃溢華》

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