《缸邊隨筆－石鏡泉》魚缸水

　　上周港股及Ａ股出現了頗驚嚇式的波動，原因？筆者認為是魚缸水緊了。美股也處波動前夕，原因？是財長耶倫掠了聯儲局的水，這可以是大件事，但要多些篇幅，明天（２３日）才講。
　
　　２０２１年２月１日，筆者有文，「２０２１：錢．錢．錢．錢．錢」，講的就是魚缸水量如何。此文所述，今仍有用，故重刊。

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　　『２０２１年的投資關注點是：錢．錢．錢．錢．錢。不是炒匯，也不是買金，而是看緊美國聯儲局和人民銀行會不會放水、怎放水、放幾多：「魚缸無水魚難養」，「股缸無水、股難升
」。
　
　　２００８年雷曼爆破、股市大跌，全球陷於悲情。但今時環球股市，就算有新冠病毒打壓仍是遠高於２００８年水平，無他，環球央行放水，錢．錢．錢．錢．錢氾濫，資產價格便升。
　
　　閣下財富是否較２００８年翻倍了？如沒有，是因為你家無恒產，有恒產的富人，光是自
２０２０年３月以來，他們的財富已增了４０％或１﹒１萬億美元，原因？他們所持的股票，價格大升了。
　
　　窮人？慘，因持股少或無錢買股，財富便紋風不動，依然一窮二白。
　
　　往者已矣，來者可否追？聯儲局和人行會否仍放水、放水、放水？可否學富人一樣，至多當底褲，都要揸多些股？
　
　　基此，了解一下聯儲局和人行是否續放水，便極為重要。
　
　　聯儲局於上周開了２０２１年的第一次議息會議，而人行和證監會亦於上周定調了２０２１年的工作重點。因此，上周是２０２１年的中、美央行放水與否、怎放水的紅綠燈。
　
　　聯儲局在２０２１年１月２８日議息會後聲明是：
　
　　聯儲局在聲明表示，委員們一致同意此次的利率決定（與上次會議一致）。經濟的疲軟集中在受疫情影響最嚴重的行業，如果出現可能阻礙實現目標的風險，將準備適當調整政策立場。
　
　　聲明指出，新冠病毒對經濟前景構成顯著風險。聯儲局重申繼續資產購買步伐，直到經濟進一步大幅增長。經濟發展的道路將在很大程度上取決於疫情的進程和疫苗的進展。公共健康危機繼續拖累經濟活動，對經濟前景構成相當大的風險。
　
　　經濟和就業復甦步伐溫和，需求疲軟以及低油價抑制了通貨膨脹。聯儲局重申維持寬鬆政策
，直到通貨膨脹率在一段時間內適度高於２％，從而使平均通貨膨脹率在一段時間內達到２％，長期通貨膨脹預期錨定在２％。
　
　　聯儲局聲明還稱，將致力於使用各種工具支持經濟。２月９日後將不再提供定期的１個月期回購操作。公開市場操作小組仍準備適當調整回購操作。整體融資環境仍保持寬鬆，公開市場操作小組將繼續在每天下午進行大規模隔夜回購操作。
　
　　美國聯邦基金利率仍維持在０至０﹒２５厘間，每月仍買８００億美元美國國債和４００億美元的住房抵押證券，市場覺得沒有收緊之兆，也就Ｈａｐｐｙ了。但可否從另個角度考慮，為甚麼不加碼放水？
　
　　筆者的解釋是，聯儲局認為水已放夠，若是，之後的走向將是：持平到收緊，而不是持平到寬鬆。何時會收緊？筆者認為在今年８月之後，可以看到收緊的兆頭，如此估正確則美股的寬鬆
、快樂時光，尚餘６個月。大、大、大戶已早為部署，故１０年期債息已升逾１厘。
　
　　但如果美疫情失控，則除了美國財政部會出大招外，聯儲局也被逼要表忠誠，逼要ＱＥ，這是後話，走著瞧，今時聯儲局的話一定是：「放心、放心、唔放水、你都要放心。」
　
　　上周五（１９日），人行淨投放了９８０億元人民幣，市場歡呼了不夠３小時，Ａ股已由升轉跌。因為市場的資金利率還在升，反映放９８０億人仔未夠市場胃口，是人行低估了市場胃納
？相信不是，是人行故為之。
　
　　由去年８月起，央行連續５個月通過市場操作，實施淨投放，連續超額續做ＭＬＦ（中期借貸便利），單月７０００億、６０００億，５０００億、１萬億、９５００億、水夠，Ａ股便升
。在上一周，因稅期高峰，央行尚單周投放５９８０億。但接下來的４天，人行是一連四天淨回籠，３４０５億、７８０億、１０００億、１５００億，明顯是收緊了資金面，而且做得明明白白給市場看。
　
　　有人猜是房地產調控一部分，因各地都出台房價控制措施，為配合各地的房控政策，故資金面要緊一緊，亦有估是央行認為市場的流動性已夠寬（房、股價都急升），人行會認為即是流動性（即市場水）有過剩可能。在「千招萬招，管不住錢亂闖，都是無用之招」的前提下，不能不勒勒疆繩。
　
　　過往春節前，央行為滿足市場應對錢的要求，會通過ＯＭＯ（公開市場操作）、ＭＬＦ、
ＣＲＡ（臨時準備金動用安排）等向市場投放１﹒５萬億至２萬億。今年會否也如是？今周及下周將是觀察央行春節前操作的窗口。
　
　　如到節前央行投放不到１﹒５萬億，大家都應知，股市不太妙了。
　
　　２０２１年１月２８日證監會定調了２０２１年工作重點，基本有１０條。
　
　　１﹒堅持「建制度、不干預、零容忍」是實現資本市場高質量發展的內在邏輯和必然要求。
　
　　２﹒資本市場的內外部環境仍存在諸多不確定性，風險挑戰依然不少，要著力把握好穩與進
、系統統籌與重點突破、創新與監管、加大法規制度供給予狠抓落地見效的關係。
　
　　３﹒科學合理保持ＩＰＯ、再融資常態化、穩定發展交易所債券市場、完善商品及金融期貨期權產品體系。
　
　　４﹒完善科創屬性評價標準，加強對擬上市企業股東信息披露監管，切實加強監管和風險防範，堅決防止資本無序擴張。
　
　　５﹒為穩步推進全市場註冊制改革積極創造條件，嚴格退市監管，拓展重整、重組、主動退市等多元退出渠道，進一步深化新三板改革。
　
　　６﹒貫徹「不干預」的理念，完善市場內生穩定機制，以更大力度推進投資端改革，加大權益類基金產品供給予服務創新力度，推動個人養老金投資公募基金政策盡快落地，優化中長期資金入市環境。
　
　　７﹒加強宏觀形勢的跟蹤研判，密切關注市場流動性變化，嚴密監控資金槓桿水平，動態完善應對政策，嚴防跨市場跨領域跨境的交叉性、輸入性風險，切實維護市場穩定運行。
　
　　８﹒進一步依法從嚴打擊證券違法活動，建立跨部委協調工作小組，加大對欺詐發行、財務造假、市場操縱等惡性違法違規行為的打擊力度。
　
　　９﹒依法從嚴加強對上市公司、中介機構等各類市場主體的日常監管，優化市場生態。
　
　　１０﹒加快推進科技和業務的深度融合，強化科技對監管的有效支撐。
　
　　其中請留意第７點，防控風險，這和人行易綱所講的穩字當頭，銀保監２０２１年工作重點
，稱的：堅決防止資本無序擴張、嚴格落實房貸集中管理，影子銀行露頭就打，都是頗一致的，即是：如不是外圍形勢有變，今年中國的人行、證監、銀保監都是防範風險從嚴。若是，股缸之水是未必缺，但總不會濫，直升機式市道，應減少些了。』

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　　節後，２０２１年２月１８日，Ａ股開市，是日Ａ股、港股均先升後跌，其中一個原因是人行在當日回籠了２６００億資金，這個額之大，是近年少有。
　
　　人行媒體《金融時報》謂不宜過度關注操作數量，以免有誤解，而應留意央行的市場利率操作。但人行這個安慰，是不能使市場釋懷的，因為人是按規範來考量問題，對人行這個節後收水操作，筆者，亦同樣是市場，都有所顧慮的。
　
　　人行叫留意利率，然則當日利率走向如何？
　
　　ＤＲ００１（１日）加權平均利率上行一度超５０點子，高見２﹒４５厘，與ＤＲ００７
（７日）利率，出現倒掛，此即當日水緊了，市怎能不跌？
　
　　下一個重要的人行操作時間窗為何？雖然１８日的１日銀行利率漲，但７日的利率仍穩，反映人行仍是以穩字當頭。
　
　　去年１１月底，貨幣寬鬆到１月中旬貨幣收緊，是持續了１個半月，如按人行的操作周期為１個半月計，到２月底３月初，將會是人行另次重要操作時間窗，如由現在至該時期，利率無大變動（升），則穩字是真穩了。
　
　　３月中，是人行貨幣政策會議，屆時，又將會有個決策，以定出２０２１年第二、三、四季的貨幣政策走向了。
　
　　對這個發展，各位以為炒股大戶會「勇」還是「慎」呢？《資深投資者　石鏡泉》