《品中資－羅國森》中國海外「雙五」估值超抵

　　有留意本欄的讀者應該知道，中國海外(00688)(下稱中海)曾經是我的愛股，但過去兩三年，我再沒有推介過中海，部分原因當然是我愛上了騰訊(00700)。
　　但另一個原因其實是，以中海這類優質內房股，股價也可以急插五成。當然，連股王騰訊也可以從52周高位大跌四成，中海又算得上甚麼呢！！
　　以近10年計，中海最惡劣的一段日子可算是2020年了。2020年初，中海股價大約30元，但一年間，股價大跌五成，跌至2021年初的15元左右水平。不要忘記，2020年是港股大升的一年，但這一年，中海股價全年下跌四成四，竟成為第三大跌幅藍籌。
　　現在回看，2021年是絕大部分內房股最風雨飄搖的日子，但對於中海來說，她的坎坷日子比其他內房來得更早，但也可以說，她會比其他內房更早走出陰霾。2021年，中海股價回升近一成。
　　踏入2022年之後，中海股價彷彿「如虎添翼」，由去年底的18.46元，急升至23元以上，可以說是「虎未進，金已來」。而踏入虎年之後，她的股價持續向上，升至25.65元的高位後才整固。
　　也因此，中海成為今年首兩個月最大升幅藍籌，可以說是一洗頹風，吐氣揚眉了。近日雖然市況低迷，大市拾級而下，但中海股價仍然偏強，昨日收報23.4元，年初至今計仍然上升26.8%，繼續保持成為今年以來表現最好的藍籌股之一。
　
*內房債務危機利好中海*
　
　　但從2020年起，我已經沒有買中海，也沒有跟進她的資料。我更一度認為，中海已沒有長線投資價值，有的只是炒賣價值。
　　不過，經過去年內房股的債務危機後，中海的投資價值又再浮現。作為國企內房股，中海最令人安心的，就是財政十分穩健。現時「三條紅線」都過關，屬於「綠檔企業」。
　　這還不止，就在這個風雨飄搖的時候，中海絕對有能力現身作為「白武士」，拯救同業。用我們的說法，她是有能力趁機「執平貨」！這樣會進一步鞏固她的龍頭地位。
　　當我重新跟進中海的時候，我整理了她過去20年的派息資料，發現過去20年(中海於1992年來港上市，但我找不到2001年以前的年報)，除了2002年曾經減少派息外，此後的接近20年，中海的派息都連年增長。以現價計，息率仍有5厘多一點。
　　我自己形容，以她現時的「雙五」估值，實在是進可攻，退可守。所謂「雙五」，就是5倍市盈率，5.5%的息率，以這個估值水平計，絕對是今年其中一隻值得持有的股票。
　　我同意，地產股的經營風險絕對不低，但中海有點不同，她是內地大型發展商之一。內地的地產市場正在不斷發展中，如果能以流水作業的方式經營，地產發展也可以是很穩定的生意，即是香港所說的「貨如輪轉」經營手法。
　
*業績派息一向穩定*
　
　　事實上，中海確實能夠做到這一點。過去30年，中海的業績都十分穩定，只有剛才提到曾經減少派息的2002年，因為當年要為在港某些項目作出4.8億元撥備，令當年的盈利大幅倒退八成半，但營業額只是微跌3%。
　　事實上，中海每年的營業額和盈利都已經十分龐大，以2020年的業績計，營業額是1858億元(人民幣．下同)，盈利439億元，不是很多上市公司能及的。以盈利計，除了股王騰訊、阿里巴巴-SW(09988)、四大內銀股和招商銀行(03968)、正常時期的三桶油，以及中移動(00941)這幾隻超大型股的盈利比中海更高之外，其他藍籌股都未能望其項背！
　　唯一要挑剔的就是，中海的派息比率仍然偏低，大約只有兩成半。但從樂觀的角度看，如果中海能夠提高派息比率(絕對有能力)，息率就不止現在的5.5厘了！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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