《全球視野－胡一帆》中國宏觀經濟復甦在望

　　北京冬奧會以中國獲得創紀錄的9枚金牌圓滿收官。在新冠疫情依然肆虐的情況下舉辦全球賽事確實不易，而中國以其出色的智慧與效率取得了成功。然而就在冬奧會閉幕不久，全球目光很快轉向烏克蘭局勢。　

　　俄烏衝突及隨後的制裁令全球風險資產承壓，股價大幅波動，各類資產的波動性急劇升高。投資者在揣測全球經濟受到何種影響，以及在通脹進一步攀升的情況下各國央行將如何應對。而中國在此形勢下可望展現出韌性。　

　　首先，目前通脹並不是中國的主要問題。因此，即便石油價格持續上漲或進口農產品價格飆升，也不會導致中國居民消費價格指數(CPI)升至阻礙央行實施寬鬆政策的程度。

　　其次，作為全球最大的原油進口國，油價持續跳漲可能不利於中國經濟--但對增長的影響或可忽略不計。其他市場受到的影響可能大不相同，尤其是對油價變動更為敏感的小型開放型經濟體。　

　　第三，中國市場的關注點很快會從去年的不利因素(科技行業監管、經濟活動放緩等)轉向今年的利好因素(政策寬鬆、經濟復甦、估值不貴等)。因此，我們最近在亞洲策略中將中國上調至看好，並預期MSCI中國在2022年將取得高雙位數的回報。　

*宏觀經濟復甦在望*
　
　　中國經濟在去年第四季走低後，我們預計今年第一季將觸底，並在今年餘下時間持續復甦，帶動2022年GDP增速超過5.0%。我們已看到工業週期見底回升的跡象。最重要的是，貨幣政策寬鬆仍在持續，這與全球其他地區的收緊態勢形成鮮明對比。

　　在多種挑戰疊加的環境下，中國政策制定者面臨穩經濟的壓力。其中一項挑戰在於，全球央行都在收緊貨幣政策之際，中國央行將需要加大寬鬆力度以抵消全球增長放緩的影響。　

　　因此我們認為中國還將出臺更多寬鬆舉措，包括再下調1至2次存款準備金率、進一步下調中期借貸便利(MLF)利率、提前安排地方政府債券發行以支援部分基建專案等。　

　　自2022年二季度起經濟復甦的「綠芽」將更加明顯。貨幣和信貸增長從近期開始已做出正面回應:我們預計至今年底整體信貸增長將達到10.5%左右(2021年為10.3%)，且新的寬鬆措施有望提振信貸增長。進入第二季後，進口與採購經理指數(PMI)應該會回升。我們預計中國經濟將在年中時復甦，中國股票的狀況也將隨之改善。　

*投資者應該聚焦於哪些方面？*

　　在政策支持、防疫限制措施最終可能取消以及積極的財政政策等利好支援下，我們預計今年企業盈利將實現雙位數增長，帶動股市取得穩健回報。我們認為，盈利增長前景將推升股票估值。MSCI中國指數目前的估值(市盈率及市盈增長率)低於歷史平均水準。監管不利因素基本上已經計入股價。　

　　我們認為市場焦點很快將從政策利空轉向政策利好。未來數月，我們預期投資者的關注焦點將轉向政策進一步寬鬆，包括更多流動性投放、更多財政支持以提振基建投資等。此外，我們認為企業在網路安全和智慧製造方面的投入也將增加。另一項政策利好是，中國政府為在2060年前實現碳中和的長期目標而持續提供支援。　

　　短期內，我們仍看好週期性板塊，包括耐用消費品和服務，這些板塊是經濟復甦的主要受益者。隨著防疫限制的逐步取消，再加上宏觀經濟強勁回暖，預計2022年中國消費將穩健增長。與此同時，更為溫和的PPI通脹趨勢意味著原材料價格將企穩，日常消費企業的利潤率將上升。《瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管　胡一帆》
　
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