《宏策俊見－陳俊業》若美國再遇衰退危機，仍能重施故技嗎？

　　近期美國國債利率急升，或多或少是因為美聯儲對收緊利率政策的態度變得更為進取。然而，前文提到隨著市場對美聯儲的急進加息預期升溫，10-2年期美債息差進一步收窄，預視美國的下一波衰退或將提前到來。這裏不是說筆者認為衰退就要馬上到來，但更為憂慮的是，在今天高通脹問題仍未能解決的前題下，若再遇上下一波衰退，美聯儲又能否再重施故技？

*美儲利率政策更為進取*

　　無論是3月份的美聯儲利率點陣圖或近期官員言論，均能看出當局對未來一段時間的利率政策十分進取。從彭博利率期貨數據可見，市場對聯邦基金利率於今年年底的預期已升至2.262%，今年3月初時的預期則只有約1.30%，兩者相差接近100個基點。

*當局明顯期望優先解決通脹問題*

　　由於美國通脹問題雖要加快加息步伐以解決，但上調利率過急又會對目前的經濟增長趨勢造成風險，所以未來加息步伐的急速與否對美聯儲來說是一種兩難局面。不過很明顯地，當局是期望優先解決通脹問題，因其鷹派取態十分明顯。正正是因為這種取態，導致較為敏感的短期利率上行速度加快，引致10-2年期美債息差進一步收窄，暗示下一波衰退時點或會提前發生。

*2020年的跌市時間與跌幅也較短*

　　真正讓筆者擔心的，不是衰退於何時發生，而是美聯儲能否應對下一波衰退危機。若對比過去40年以來的股災事件，其中有三次都是在時間上與美國經濟衰退重疊，這包括2000年的科網泡沬、2008年的次按危機以及2020年的流動性問題。但筆者發現到，以標普500指數計算，2000年及2008年的股災下跌時間分別為31個月及17個月，也是較2020年股災的約1個月時間為長；而且2000年與2008年股災的跌幅，分別為51%及58%，均較2020年的35%為深。此外，若論經濟衰退時間，也是2000年與2008的相對較長。

*美國股市在重啟量寬後隨即反彈*

　　面對這種差異性，筆者認為2020年的經濟衰退與股災之所以能夠很快地解決，主要是因為與聯儲局當年的貨幣政策有關。在當年3月時，美聯儲分別把聯邦基金利率降至貼近零水平；同時重啟量化寬鬆政策，在短短3個月內，把其資產負債表從當時的約4.2萬億美元，提升至7萬億美元。事實上，當時所出現的結果是，美國衰退終結，股市築底反彈，並且在其後兩年持續領漲環球股市。因此，筆者認為當時的股市反彈與聯儲局的寬鬆政策有莫大關係。

*美聯儲可能沒法再重施故技*

　　可是，今天與當年不同，當年沒有高通脹問題，當時美國的消費物價指數(CPI)年率只有1.5%，而目前最新的數字則是7.9%。而由於聯儲局深明其寬鬆貨幣政策只會讓通脹問題繼續惡化下去，若然美國在通脹問題仍然高居不下的背景下再一次面對衰退危機，當局將很可能沒法再度像2020年的那樣使出減息買債絶技，以救助經濟與股市，這正是筆者的憂慮所在。故此，在投資策略上，投資者應更為關注美國的經濟數據與流動性情況，以評估衰退可能性；同時可考慮提升部分現金水平或配置受惠去全球化資產如資源、能源、糧食或半導體等資產以作平衡組合配置之用。
《晉裕環球資產管理首席投資策略師　陳俊業》
　
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