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盧穗欣先生於金融界累積了21年經驗。於2014年加盟東亞聯豐投資前,他為中信建投(國際)的執行董事,負責亞洲區整體資產管理業務。在此之前,盧先生為中國國際金融有限公司(「中金公司」)的執行董事,專責投資者關係及公司投資基金平台的銷售及市場推廣。此前,盧先生於大和資本市場(前身為比聯金融產品)任職9年擔任執行董事,負責不同範疇包括亞洲的互惠基金、結構性產品,衍生工具及交易所買賣基金的產品開發,銷售及市場推廣。於大和資本市場之前,他為德意志資產管理的區域銷售經理,負責發展亞洲區基金分銷業務。盧先生於1995年在渣打銀行開展其事業。盧先生取得加拿大曼尼托巴大學經濟學士學位。

27/05/2022 13:14

《宏策俊見-陳俊業》不一樣的衰退危機

  標普500指數今年從高位累計下跌了超過20%,市場也有說是進入了所謂的技術性熊市,另外也就有更多的聲音認為美國快將要進入衰退。如果真的是發生經濟衰退,其實現在的美股跌幅其實還未到2000年和2008年發生衰退時跌市的一半。再說,筆者認為這次的潛在衰退和前幾次的也不同,今次的有更多更複雜的因素,這將是一個「不一樣的衰退危機」。
 
*若對標以往的衰退期,股市還有下行空間*
 
  若對比前三次衰退,美國在2020年的衰退時間比較短,主要是因為美聯儲很早就推出量寬,所以這裏不作比較,但在2000年和2008年的兩次衰退中,標普500指數的下跌時間和幅度都是比較長和深,當時標指分別下跌了930天(約31個月)和510天(約17個月),期間的累計跌幅分別是51%和58%。對比之下,目前標指從今年的高位的1月4日到執筆時的低位5月20日,下跌了137天(約4.5個月),期間下跌21%,所以若論跌幅,這還未到一半,若論時間,甚至不到三分之一,假若衰退是同等的影響力,那就代表目前股市還有下跌的空間。
 
*更多而且更為複雜的衰退因素*
 
  就在衰退危機而言,筆者就更悲觀,這是因為如果再次發生衰退,這次會比以往出現更多的負面因素,那麼衰退的時間和股市下跌的幅度可能就比以往的更大。一些相同或相似的衰退現在可簡單例舉為經濟放緩、企業盈利放緩、需求下跌、流動性緊張、金融市場去槓桿等,當然還不單止這些,或者這些在下一期再和大家討論。其實讓筆者更擔心的是會有一些以往數次衰退沒出現,但今次更多而且更為複雜的因素,這包括1. 央行難以在高通脹下推出量寬;2. 高生產成本壓力;3. 高融資成本壓力;4. 去全球化問題,和5. 反向的財富效應等。
 
*央行難以再隨便推出量寬*
 
  首先最大的問題是1. 央行難以在高通脹下推出量寬。從歷史上,美聯儲首次推出量寬是在2009年的3月份,剛好那時的美股就從低位反彈,美國的衰退也很快便終止了。2020年3時,當美聯儲再次推出量寬時同樣在即月終止了股市的跌勢,而且衰退也馬上終止了。可是,今天如再發生一次衰退,這要視乎美聯儲能否先解決通脹的問題,否則這個這麼強力的工具就很難再用。可是如果這個QE的絶招被禁了,就不難預期將要面臨更長更深的經濟衰退。
 
*更高的生產成本*
 
  第二個之前的衰退未有遇上的,是2. 高生產成本壓力。以往一般的衰退,企業們主要都是面對銷量降低,售價降低等,但今天可能再加上一個高生產成本的問題,包括原材料成本高以及工資高等,這對企業們的盈利能力雪上加霜了,因為前面買不去,後面要面對高成本的問題,就更容易導致虧損。
 
*更高的融資成本*
 
  隨著市場對美聯儲大幅度加息的預期上升,銀行間的美元拆借利率也隨之抽升,例如1個月期的美元LIBOR目前已抽升至1%的水平。由於這利率跟美國聯邦基金利率的走勢十分相近,而利率期貨市場正預料聯邦基金利率將於年低時升至2.5%或以上水平,或不排除1個月美元LIBOR也會升至2.5%的平,融資成本從零升到2.5%的差別其實很大,如是者這對市場槓桿投資者的投資成本,企業做生意的融資成本都帶來了很大的負面影響。
 
*去全球化的趨勢,帶來了貿易增長和供應鏈問題*
 
  另外,4. 去全球化問題,這也是之前數次的衰退沒有遇上的,事實上,過去幾十年都是在推進全球化,但是大概從特朗普的年代開始,部份國家加強貿易保護主義,更加進一步的提升關稅,然後到今天,中美之間的關稅也是還未有取消。加上俄羅斯發動戰爭,引來了多國的制裁以及禁運的行動,都大大影響了各國物資的出口,也導致了供應鏈延續和輸入性通脹的問題。然後印度也表示了要保護小麥的出口。整體的去全球化的方向,正對環球增長帶來限制。
 
*反向的財富效應*
 
  最後的是,5. 反向的財富效應。美聯儲最初是在2008年首次推出量化寬鬆,隨著其資產負債表持續的增大,資金不斷的打入資本市場,幾乎全部的金融資產包括股市、債市、商品如黃金、樓市都在漲,而這就帶動了財富效應,並推動了企業的盈利和經濟的增長。可是,目前要面對的是美儲儲決定要縮表,而且這個縮表預算可能要長達三年,當縮表在推行時,就代表要從市場把資金抽掉回來,是當初量化寬鬆的相反操作。然而,今年以來已經出現了大部分金融資產同步下跌的情況,如果再加上一個負面財富效應,這對經濟的影響就更深了,未來潛在衰退的時間也可能更長。
  簡要來說,儘管美股今年以來已經跌了很多,但是由於即將面臨的是一個「不一樣的衰退危機」,也許這次跌浪不簡單,也可能會更漫長。在暴風雨來臨的前夕,還是先作好防風措施才是更為穩當。《晉裕環球資產管理首席投資策略師 陳俊業》
  
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