回顧2000年以來歷次A股市場底的築就過程，市場底大致分為深V型、淺V型、U型、W型。不同的底部形態對應不同的市場反轉路徑、速度和幅度，而政策強度和估值水平是決定底部形態的兩股力量。2008及2019年：市場整體估值低，行業估值消化程度高，以及強勁政策，構築深V底。2016年：市場整體和細分行業估值均不低，以及溫和政策，形成淺V底部。2005年：市場估值整體很低，行業估值消化程度較高，但政策較弱，形成U型底。2012-13年：市場整體估值很低，但細分行業看估值消化程度不高，政策也比較溫和，同時受短期資金緊缺情況衝擊，形成了後角更低的W型底。
結合宏觀經濟周期、股市牛熊周期來看，當前市場已經處在底部區域。宏觀經濟周期是股市運行的大背景，A股將類似於美股，3至4年左右出現一次下跌，背後原因是經濟周期進入滯脹期及衰退前期。當前國內穩增長政策不斷加碼，這輪周期大概已進入衰退後期，根據投資時鐘的大類資產輪動規律，股市有望企穩回升。牛熊周期來看，這輪調整時空已經顯著，與過去5次歷史底位相比，當前估值、風險溢價、股債收益比、破淨率等指標均已處於大的底部區域。綜合宏觀經濟周期和股市牛熊周期來看，4月底市場已處在3至4年一次的大的底部區域。市場反轉的信號是貨幣政策、財政政策、製造業景氣度、汽車銷售、地產銷售五大基本面指標中有三個企穩，目前貨幣政策、財政政策指標已經處於右側，製造業景氣度指標最低點大概已出現在4月。據此，基本可以確認股票指數4月下旬的低點就是最低點。
借鑑歷史，這次底部可能是淺V底。從估值水平、政策力度看，整體估值較低但行業估值消化不如2019年充份。去年底中央經濟工作會議以來，穩增長政策密集出台，政策力度僅次於2008年，但受疫情影響政策見效較慢。考慮到這次疫情衝擊更複雜，企業和居民受損嚴重，受疫情干擾這次基本面回暖並不順暢，與同樣出現疫情的2020年相比，這次基本面回升恐難深V，更像淺V。綜合政策力度和估值水平，股市的底部形態可能更像2016年，在形成深坑後，構築平緩的淺V型底部。積極的政策及疫情防控情況正好轉，4月下旬低點以來持續修復。當前新基建前景更佳，如低碳經濟、數字經濟，第三季後半段開始將逐步重視消費。
風險提示：通脹繼續大幅上行，國內外宏觀政策收緊。
《海通國際Ａ股首席策略分析師 荀玉根》
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