自2021年以來,中國的投資前景一直有欠明朗,受累於大規模的監管改革、房地產市場疲弱,以至新冠疫情爆發等不利因素。縱然市場環境充滿挑戰,但中國的貨幣工具充足可刺激經濟,因此其宏觀經濟政策可能會繼續有別於其他主要市場,為投資者帶來投資機遇。近期這種分歧利好中國表現。例如,自疫情爆發以來,其應對政策已與其他經濟體不同,有助其經濟復甦領先於世界其他地區。中國是少數擁有正實際利率,以及通脹水平相對較低的主要經濟體之一。受惠於政府避免採取廣泛的貨幣刺激措施,其8月份的通脹率為2.5%。此外,清零政策導致內需下降,亦證實有助抑制通脹。
*政策迥異*
中國人民銀行正透過下調主要貸款利率、通過國有銀行提供新的信貸及減少銀行所需的現金儲備,以支持經濟復甦;這與其他正迅速收緊利率以應對高通脹的主要央行的做法截然不同。此舉將為中國帶來比其他國家更加正面的中期前景。
新冠疫情捲土重來將會對這個前景帶來挑戰,同時全球經濟疲軟也會有外溢風險。市場對中國嚴格的新冠疫情管控措施雖然有不同聲音;然而,鑑於全國疫苗接種率已經高達90%,以及應對Omicron變異株的措施更具針對性,故此,預計未來疫情若進一步爆發都將較過往溫和。
*房地產需求不變*
房地產業是另一項潛在利淡因素。過去18個月,接連有內地發展商資金緊絀並出現債券違約,為中國經濟帶來不利的消息。有評級機構指出,內地發展商若缺乏進一步的融資,將出現資不抵債的情況。然而需要注意的是,目前面臨的困境與供應改革有關,而非由需求所致。儘管政府嚴厲打擊發展商用債務推動增長的策略,這並未動搖需求依舊強勁的事實。因此,受到數10年來全國都市化趨勢持續的支持,擁有穩健資產負債表的發展商的長期前景維持不變。
中國用了40年時間成為今日的全球生產樞紐,並預計在2030年前取代美國成為全球最大經濟體。生產業佔國民生產總值的27%,並持續邁向高端化及效率提升。過去10年從工業轉移至創新導向的服務業,意味著中國的增長槓桿愈來愈受科技所驅動。這將有助於緩和未來數10年因為低出生率導致的勞動年齡人口下降所帶來的潛在負擔。
*估值具吸引力*
儘管今年以來氣氛低迷,我們相信市場環境具吸引力。長遠來看,投資機遇逐漸浮現。目前中國股票的估值相對過往及全球其他區域突出,在岸的滬深300指數及離岸的MSCI中國指數的市場平均預期市盈率分別為10.8倍及9.6倍,比較之下,美國為16倍、已發展國家為14.1倍及全球基準指數--MSCI綜合世界指數為13.6倍。
這為長期投資者提供不錯的溢價,特別是在中國宏觀環境更加穩定,且已發展國家正在對抗通脹的情況下。若企業盈利在下一個業績季度能夠支撐這種市場情緒,尤其是將受惠於放寬封鎖政策以致消費者支出增加的行業,有望為股價的持續回升提供支持。
《晉達資產管理大中華零售業務主管 鄧嘉南》
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