上月全球金融市場可謂多事之秋，各類資產價格均有下跌。美股標普500指數9月再創新低，累計下跌9.34%，為2020年3月以來單月最差表現。港股恒生指數一個月更是下跌13.69%。債券市場同樣令投資者損失慘重，9月美國債孳息曲線大幅向上平移，10年期國債息自2008年環球金融危機後首次升穿4%。英國30年期國債則一度接近5%。
9月全球多家央行開啟新一輪加息，其中聯儲局決定將聯邦基準利率提高75點子，為年內第三次超常規加息。如此激進的加息背後反映了美國通脹頑固的現實，9月份美國居民物價指數(CPI)增速雖因汽油和商品價格下降而出現小幅回落，但房屋租金及服務等價格黏性較高，使得核心CPI按年增速由上月的6.3%上升至6.6%。聯儲局9月議息會議還公布了經濟預測，聯儲官員們對年內核心通脹前景偏向保守。關於利率水平，數據顯示2022年及2023年末預測利率中位數分別為4.4%及4.6%。隨著聯儲局今年五次加息，美國借貸成本已顯著提高，30年期定息按揭貸款利率由1月時3.11%跳漲至目前6.92%。高利率抑制房屋需求，進而縮減耐用品及消費品消費，最終傳導至服務。物價會沿著這一路徑下降並恢復正常，但過程將十分漫長。據聯儲局指引，到2025年通脹將回到2%的目標。
歐洲情況則更加複雜，目前通脹仍未見頂同時經濟增長面臨熄火。近期英國新任首相卓慧思採取了擴張性的財政政策，這將加深通脹並提高政府赤字。因此英國股票、債券及外匯同步下跌，養老金危機迫使處於緊縮周期的英倫銀行不得不臨時買債救市，英國央行的政策混亂給投資者帶來不少困惑。但隨後新財長宣布撤銷減稅計劃對英國經濟信譽有所恢復。9月烏克蘭發起的反攻使其收復了東北部大部分領土，同時俄羅斯宣布將烏克蘭四個地區納入新領土，並且發布動員徵召更多士兵。此外基礎設施也是俄烏雙方的重點關注，發電廠、橋梁公路及輸氣管道等設施近期遭到攻擊。儘管俄羅斯方面釋放和談訊號，但目前雙方談判條件相距甚遠，和談機會不大。
隨著中國旱情緩解，工業生產情況出現好轉。9月份中國製造業PMI指數升至50以上，重新回到擴張區間。但受到疫情影響，服務業商務活動指數降至48.9，其中零售、航空、住宿及餐飲均低過45。9月香港大幅放寬了入境限制，但社會防疫措施仍然持續，因此放寬入境限制對本地旅遊情況改善有限。
正如上月我們所提到的，美股9月再創新低，市場情緒由月初中性轉為極度恐慌。但是目前市場仍然未有反映經濟硬著陸及深度衰退的風險。從聯儲局官員們最新的措辭看出，對於經濟軟著陸的信心正在減弱，取而代之的是恢復物價穩定將可不避免地導致更高的利率水平、更慢的經濟增長以及更多的失業人數。市場預計未來兩個月連續加息75點子的機會較大。因此未來除了估值下調之外，企業盈利及回購下降也將使得股市繼續承壓。
過去兩年中國出口成為全球貿易的贏家，但隨著今年以來歐美需求減弱，出口對中國經濟增長的貢獻正在縮小。8月中國出口按年增速超預期地降至7.1%，波羅的海貨運指數(FBX)顯示海運價格過去一年下降超六成。隨著第四季基建對中國經濟的支持逐漸走弱，政府需在消費及房地產方面採取更多措施，預計人行放寬貨幣政策仍有空間。10月中共舉行「二十大」會議，開幕演講重申了繼續支持各類企業發展，促進內需及科技進步，因此短期內股市有望受大會利好出現反彈。
《東驥基金管理董事總經理 龐寶林》
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