《海納智見－荀玉根》當前內地金融地產與2012、14年的異同

　　近期穩地產政策連續出台，如11月8日交易商協會繼續推進並擴大民營企業債券融資支持工具，11月10日交易商協會受理龍湖集團200億元儲架式註冊發行，中債增進公司同步受理企業增信業務意向。政策催化下地產股及地產鏈表現較好，申萬地產指數從11月初開始(截至2022/11/14，下同)已大幅上漲14%，明顯跑贏同期大盤。投資者開始關注金融地產是否會再現12、14年底的行情。

　　2012年底時以銀行為代表的金融股大漲，2012/12/4-2013/2/4期間銀行指數最大漲幅達54.3%，而上證綜指僅有25.2%；2014年底時銀行和地產均大漲，2014/11/20-2015/1/6期間銀行指數最大漲幅達62.5%、房地產達43.2%，上證綜指為39.3%。在這兩次年底行情中，共同特徵是大漲前大金融板塊低估低配:2012年底上漲前銀行板塊估值PB(LF，下同)最低僅為0.99倍，創2005年來新低，2012Q3公募基金重倉股中銀行板塊的持股佔比僅為5.4%，創07年來新低；2014年底上漲前地產、銀行PB分別最低為1.85倍和0.87倍，處於05年以來30.4%和1.4%分位，2014Q2公募基金重倉股中地產、銀行板塊的持股佔比分別為3.4%、2.6%，相較於滬深300分別低配2.2、17.8個百分點。當前地產板塊PB為0.88倍(2005年以來分位數1.5%)，銀行股PB為0.48倍(分位數0.4%)，2022Q3基金重倉股中地產、銀行板塊的持股佔比分別為2.7%、2.8%，相較於滬深300分別超配0.6、-8.7個百分點，整個大金融板塊整體也是處在低估低配的狀態。

　　從大的行業空間看，以商品房銷售面積為刻畫指標，2012年全年地產銷售面積為11億平方米，2014年全年為12億平方米，之後地產銷售面積在2015-2017年快速上升至17億平方米，2018-2021年穩定在17-18億平方米，站在2012年底或者2014年底時間看，當時中國房地產行業的確還有增量空間。但站在今天看未來，今年前10個月銷售面積僅有11億平方米，2020年中國的平均年齡已經到了38.8歲，未來行業的增長空間或較為有限。從政策催化看，2022/7/20李克強總理在世界經濟論壇全球企業家視頻特別對話會表示不會為了過高增長目標而出台超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來；2022/8/11央行貨幣政策執行報告表示堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段。近期雖然地產政策邊際上有所加碼，但「房住不炒」的基調仍在。

　　從資金面來看，市場上主題型基金佔比今年來大幅上升，風格大漂移更難發生。倘若將市場上所有的公募基金劃分為行業主題型(消費、TMT、醫藥等)和非行業主題型，2012及2014年底時市場上尚未存在較多主題型基金，許多機構也適應在各種行業間進行輪動和配置，但是截止22Q3行業主題型基金整體規模已接近8000億元，佔所有混合型公募比重為11%，機構配置行業的理念也更多是長期深耕幾個擅長的方向，較少在大的行業間進行大規模切換。這種市場力量和投資理念的變化或許也意味著當下風格再進行大規模漂移的概率較低，比如今年年初雖然大金融板塊取得了超額收益，但是公募基金的行業配置並未發生大的切換，而在2012及2014年底時公募基金均階段性大幅增加了大金融的配置比例。

風險提示:歷史不代表未來。


《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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