中國10月數據顯示經濟復常一如7月再度轉弱，除內需持續不振外，連外需也持續數月弱化，出口升幅續降(按美元計還有輕微下跌)，情況令人關注。
*一牛二鵝三座大山*
除出口不景氣是預計中的「灰犀牛」外，還出現了至少兩隻「黑天鵝」，乃來自內部新的不利因素:(一)疫情大反彈，多城告急封閉，對經濟打擊相信比上半年的一波更大。時間也可能更長。(二)債市崩盤。繼上半年民間借貸收縮後，最近又出現債券拋售及相關基金贖回潮，顯示避險退市心態更甚。何況這是在評論界多預期當局會進一步寬鬆(如減息)的情況下出現，事態更為嚴重。一牛二鵝合成的新三座大山，將令本已疲弱的復常走勢更差，四季度增長未必能平三季度，全年增長只能希望保三。尤其值得注意者是即使近月當局不斷出台刺激經濟措施，卻仍未能解困或對沖不利影響，凸顯了相關措施未能對症下藥的盲目性。筆者就此早已多次預告，在此不再重複，而現實亦確認了預告的準確性。有內地學者警告中國增長不能太慢，最好保持在5%之上，這是誰都明白的道理，問題在於如何振興經濟。當局的「應出盡出」策略顯已黔驢技窮，可惜卻未能依循筆者建議轉向。且應出盡出將帶來惡果，一是濫發貨幣二是淘空財政。近月M2增長約12%，實際需要只為6%至8%，大水漫灌下超發嚴重，令經濟槓桿率不斷攀升，單是信貸餘額已超GDP三倍。財政今年減退稅費開支將達4萬億元，而近年只約2萬億元。下任政府將要繼承重債缺財格局，制肘自多。
*樓市不能不調*
經濟不景主因之一是房地產的深度及持續調整，當局救市措施則效果不大。最近又再推16條，放寬了融資限制，但一些評論已指出供給側的刺激解決不了需求側的超弱，而施壓銀行救助房企又將增加壞帳，讓風險轉給金融體系。更根本的問題是當局的策略思維不當:(一)不能寄望於穩樓市或軟著陸。樓市累積泡沫太深必須調整，但如何調整由市場決定。當局抗拒調整只會讓問題深化，和把風險轉到金融體系及財政上，最終令泡沫爆破的衝擊更大。(二)除反調整令問題拖延，又未有部署足夠應變方案。長痛不如短痛，怕痛阻調整只會令前功盡廢，令樓市政策陷入時放時收的惡性循環。過去如是今次亦如是，一見調整痛苦便開倒車，結果是樓市泡沫成了老大難問題。關鍵在於調整時要部署對沖手段，一是增加其他投資以替補地產投資。二是做好Damage Control，即管控金融風險及保護小業主，特別是初次買樓的年輕買家。可惜上述兩項當局都未有做好，也正因此令經濟表現受累不輕。《資深評論員 凌昆》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
樂本健【秋日開倉26 - 27/9】保健品低至$20！► 火速行動
