《品中資－羅國森》中資股不值得投資？

　　前兩年，當美股處於大牛市時，我身邊有很多朋友說，買美股好過買港股，因為美股的升幅遠高於港股。到了今年，當環球股市都下跌時，我身邊的朋友也說，持有美股的感覺始終比港股好，因為美股的跌幅遠低於港股。
　　其中一位朋友更直接，我已經不買港股了，尤其是中資類的港股，因為內地的政策風險實在太大，所以，我要投資，都只會買美股。又或者說，中資股不值得投資。
　　這位朋友說這個的時候，正是9月和10月份港股經歷災難式跌市時，當時港股連續兩個月下跌，9月先跌13.7%，10月再跌14.7%。中資股的跌勢更厲害，那管妳是龍頭股還是中小型股。
　　如果妳是內房股，跌幅更可以用恐怖來形容。最經典莫過於藍籌股的「碧桂園孖寶」。先說碧桂園(02007)，該股在9和10月累計下跌五成六，股價由8月底的2.33元，跌至10月底的1.01元，比去年底的6.92元更大跌八成半。以這個跌幅衡量，投資者似乎預計碧桂園是會倒閉呢！
　　同系的碧桂園服務(06098)(下稱碧服)更可憐，該兩個月的股價，同樣累計下跌五成六(證明果然是同系公司？！但兩者的業務完全不同，風險也低得多呢！)，股價由8月底的15.56元，跌至10月底的6.86元，比去年底的46.7元，同樣大跌八成半。難道投資者真的預計，碧桂園的命運如何，碧服的命運也將如何？！
　　至於龍頭股又如何？不用多說，以股王騰訊(00700)為例便知端倪。8月底時，騰訊股價327.2元，但10月底已經跌至205.6元，跌幅三成七，比起去年底的股價456.8元，大跌了五成半。
　
*騰訊兩個月跌三成七不合理*
　
　　如果說碧桂園兩個月下跌五成六，年初至10月底的跌幅八成半是預計她可能會倒閉的話，騰訊兩個月跌三成七，年初至10月底跌五成半，至少應該預計騰訊會蝕大錢吧！
　　好明顯，騰訊公布的第三季業績不但不是蝕錢，也不再倒退，無論以國際會計準則計算或者NON-GAPP計算，都錄得按年上升。所謂的第三季，是指今年7-9月呢，即是騰訊跟隨大跌的9月份。我相信，騰訊第四季的業績仍會大致保持這個態勢，但10月份的騰訊仍然大跌呢！這算合理嗎？
　　不過，11月份的形勢幾乎來了個180度的轉變，「碧桂園孖寶」來了一個大逆轉，股價一個月內大升近兩倍。碧桂園股價由10月底的1.01元，大升至11月底的3.01元，升幅近兩倍；而碧服則由10月底的6.86元升至11月底的19.12元，升幅近1.8倍。兩者的股價都比8月底未大跌時為高，這是反映投資者預期，這兩家公司可以大步檻過？！
　　當然，如果比起去年的股價，碧桂園仍跌五成七，碧服更跌六成，距離真正「翻身」，還有一大段距離。
　　至於股王騰訊，同樣來了一次「華麗轉身」，11月底的收市價是287.2元，比10月底的205.6元大升近四成，這又是否反映投資者預期，騰訊最惡劣的日子已經過去？但兩者相差只有一個月，騰訊的經營真的有這麼大變化嗎？
　　同樣地，如果跟去年底比較，騰訊股價仍跌三成八，這又是否反映，騰訊的經營仍然差於去年底？
　　各位，股價的變化，除了反映公司業績之外，也受很多因素影響，當中包括資金流向、市場氣氛和其他炒作因素。
　　我同意，如果跟美股比較，中資股的波幅確實令人心驚，但我必須補充，個別美股的波幅也十分厲害，大藍籌也可以單日升跌逾一成呢！只不過，我們身在香港，感受不那麼強烈罷了！
　
*投資美股也有政策風險*
　
　　另外，投資中資股當然要面對政策風險，但今時今日投資美股，又何嘗不要面對政策風險呢！我有位朋友是從事地毯生意的，主要客戶是美國人。最近她的生意也少了，因為客戶告訴她，因為她的生產是在內地，現在比較不方便，所以只能轉了去印度。她的所謂不方便，原來就是要配合美國政府圍堵中國的政策呢！
　　美國政府的外交政策很大程度上是保護自己的，但有時候，也免不過傷害了自己國家的企業利益，最明顯的例子就是特朗普年代，他以徵收中國進口商品的關稅來打擊中國，但其實，到最後，就連美國企業也要替他埋單！
　　總的來說，我認為，如果大家以政策風險來判斷一家企業的投資價值的話，可能會誇大了事實。我自己則會傾向以微觀分析的角度去判斷，用專業的說法，就是「由下而上」(Bottom Up)的選股方向，只要是優質的公司，即使有政策風險，最終都可以化解的。
　　騰訊就是好例子，也是我推崇的優質股之一。到這一刻為止，騰訊仍然有她的投資價值，我是不會放棄的。當然，多優質的股票，都可能會有變質的一日，我們需要不斷檢討和評估，但這一刻來說，騰訊絕對仍是優質的中資股。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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