《海納智見－荀玉根》旭日初升－－2023年中國資本市場展望

　　宏觀經濟周期是股市運行的大背景，在經濟周期的不同階段股市會出現牛熊的周期輪迴。對於宏觀經濟，雖然經濟增速中長期趨勢下行，但依然存在周期性波動。2019年以來中國GDP增速中樞降至5%。回顧歷史，2000年至今中國經濟共經歷了4輪完整的庫存周期，平均一個周期歷時39個月。對於股市，A股3-4年出現一次大底，權益資產回報率也有明顯的周期性波動。首先，回顧A股2005年以來的走勢，可以發現A股每隔3-4年會出現一次大的底部。對應股市的周期，權益資產回報同樣是均值回歸的，滬深300指數和股票型基金指數3年滾動年化收益率同樣圍繞著一個中樞水平周期波動。回到當下，股市已經處於周期底部。目前中國經濟正從衰退後期走向復蘇早期，A股盈利增速已經達到底部區域，多項估值指標顯示A股處在底部位置，正在孕育新一輪上漲行情。
　
　　中短期看，中國整體基本面周期性向上拐點已經出現。當前，中國大部分經濟數據已經有所恢復，宏觀基本面周期性向上的趨勢逐漸確立。往未來看，短期內中國經濟建設的任務仍較迫切。展望2023年，穩增長政策將繼續加碼，國內經濟有望走向復蘇，結合海通宏觀預測，2023年國內實際GDP同比增速有望接近5%，對應名義GDP增速有望超過6%。落實到A股基本面，隨著23年經濟復蘇，A股營收和盈利增速有望整體上行，結合對GDP增速的預測，預計2023年全部A股歸母淨利潤同比增速有望達到10-15%。此外中長期視角下，產業結構性升級大趨勢已逐步得到驗證。資金面上，2023年美聯儲加息或有望停止、國內居民資產配置力量漸顯，因此海外流動性、國內微觀資金面均有望邊際改善。
　
　　二十大報告中明確要求建設現代化產業體系，為中國未來的產業發展指明了方向。對於大類行業角度，認為2023年科技>=製造>消費>金融地產>能源材料。高景氣成長是明年主線，如數字經濟、低碳經濟；此外，消費存在修復性機會。(1)數字經濟方面，宏觀上，數字經濟已成為重塑經濟增長的重要抓手；產業上，數字產業蓬勃發展，推動數字經濟應用場景逐漸落地。數字經濟輻射硬體、軟體、服務商等多產業，當前TMT行業明顯低估低配，發展數字經濟有望支撐TMT高增長。(2)低碳經濟方面，當前新能源板塊經歷前期調整，估值已經不高，關注風電、儲能和新能源車智慧化。風電光伏:政策支持裝機放量，海風或是重點方向。儲能:隨著光伏風電裝機量的增長，儲能也將配套發展。新能源車智能化:關注智能座艙和自動駕駛領域。(3)隨著防疫政策優化，疫情的影響終將過去，消費行業基本面可能迎來改善，低估低配的消費性價比凸顯，尤其可以關注醫藥以及大眾消費領域。
　
　　風險提示:疫情擾動影響經濟復蘇。
《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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