《海納智見－荀玉根》2023年展望:成長望帶領價值向上

　　充滿波折的2022年已然過去，孕育新生的2023年剛剛開始。回顧過去這一輪牛熊周期，2019-2021年成長風格連續三年大幅佔優，2022年類似2012年，是成長風格大周期中的階段性平衡，價值整體將略佔優。展望2023年，提出A股整體趨勢向上，那麼成長和價值風格哪種會佔優？這也是投資者關心的話題，本文將展開分析。
　
　　價值和成長風格刻畫方法整體分為兩大種，第一種是用專門的價值、成長股票指數，如美股用羅素1000成長和價值指數來分別刻畫兩種風格，A股用國證價值指數和成長指數來刻畫。市場上另一種簡單劃分價值成長風格的方法是直接看寬基指數，如在美股用標普500或者道瓊斯工業指數代表價值風格，用納斯達克指數代表成長風格；在A股用滬深300指數代表價值風格，用創業板指代表成長風格。相比而言，中證100指數相對滬深300指數或許更能代表價值股。海內外歷史顯示價值成長風格會周期性輪動。1981-1999年期間美股經歷了三輪價值成長風格輪動周期；2000年開始，價值風格連續7年大幅佔優，直至2007年開始美股的成長風格相對價值跑出了時間最長且幅度最大的超額收益；2022年美股風格再次逆轉，成長風格大幅跑輸價值風格。A股而言，15/06以前A股市場的成長價值風格輪動並不明顯，15/07開始A股市場的成長價值風格輪動明顯強化。
　
　　綜合美股和A股的歷史，風格總是有輪迴的，那影響風格輪迴的因素有哪些？影響風格因素①:相對基本面走勢。拉長時間來看，股票是一台「稱重機」，基本面決定股價漲跌，因此除了市場本身因素外，盈利趨勢的相對走勢也是風格的重要影響因素。影響風格因素②:市場環境，即牛市成長佔優，熊市價值佔優。綜合考慮了上證綜指和萬得全A指數表現後將2005年以來的市場劃分為牛市、熊市、震盪市三個階段，然後計算了刻畫價值成長風格的指數在三個階段的表現，結果顯示牛市階段成長佔優，熊市階段價值佔優，震盪市階段風格特徵不明顯。與風格關係不穩定的因素:中美利率。除了市場環境和基本面，有投資者擔心中美利率對A股風格也會有影響，但以往分析得出中美利率因素和A股風格之間只是弱相關。
　
　　目前中國經濟正從衰退後期走向復蘇早期，A股盈利增速已經達到底部區域。從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來看，A股底部已過，進入牛市初期的向上通道，市場向上時往往成長更優。風格層面，2023年成長有望帶領價值向上，即成長價值風格均上漲，成長風格略佔優，原因在於:第一，從基本面看成長的盈利增速更快，例如成長風格類的指數中創業板指2023年歸母淨利潤同比增速預計達到34%左右，科創50指數預計達到60%左右，而價值類指數的中證100和滬深300指數2023年歸母淨利潤同比增速預計在12%左右；第二，從市場環境看，2023年A股整體趨勢向上，因此價值成長均有望上漲，而牛市環境也更有利於成長風格的表現。行業層面，最看好數字經濟相關的TMT行業，新能源行業存在結構性機會，消費行業也值得關注。
　
風險提示:通脹繼續大幅上行，國內外宏觀政策收緊。
　
《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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