《市場觀點－陳曉蓉》經濟衰退風險上升，考慮部署投資級別債券

　　踏入新一年差不多兩個星期，投資市場普遍延續第四季強勢，風險資產表現稍為領先，截至1月10日，環球股市進一步反彈約3%，當中，亞洲及新興市場反彈約6%，表現領先成熟市場。債市方面，美國長年期債息反覆回落，成熟市場主權債券持續反彈，主要債券類別當中，環球高收益債表現略為領先，自年初起反彈約2%。展望2023年，過去十二個月收緊貨幣政策效用有待反映，縱使環球投資市場開局強勢，成熟市場經濟顯著放緩甚至衰退，將會是今年其中一個非常重要的投資主題。

　　環球經濟數據持續惡化，信安環球製造業PMI指數去年底進一步跌至48.5，連續三個月處於收縮區域；縱使服務業表現相對穩健，我們內部的環球服務業PMI指數12月份亦跌至50以下，是兩年半以來的首次。接下來，高通脹會繼續影響實質消費開支，尤其是低收入的一群；同一時間，至少上半年，環球央行較大機會持續加息，環球金融狀況維持緊張，環球經濟較大機會進一步轉差，相比之下，成熟市場經濟增長前景或較新興及發展中經濟疲弱，區內部分經濟體有機會在下半年進入衰退區域。

　　以美國為例，縱使消費及就業情況仍然相對穩健，當地經濟衰退風險正在顯著上升。自從去年7月初以來，美國十年期與兩年期國債息差已經開始出現倒掛，目前倒掛的程度曾達80個基點，是1980年代初期以來最深。事實上，自1950年代以來，每次美國經濟出現衰退之前，孳息率曲線都會率先倒掛，尤其是當幾乎每個孳息率期限息差(例如三個月與十年、兩年與五年)都出現倒掛的時候，則暗示衰退機率高企，這個正正是今日的情況。

　　面對一個可能避免不了的經濟惡化，環球通脹放緩速度較慢而因此環球央行有需要繼續收緊政策，以聯儲局為例，指標利率或於5月高見5.25%，並於年內維持在此水平，環球金融狀況較大機會徘徊在收縮區域，這些因素對於投資市場尤其風險資產或仍相對負面。縱使大部分股市股值仍然相對吸引，目前的盈利預測未完全反映經濟放緩及貨幣政策的影響，企業盈利將繼續面臨相應下調，以美國為例，標普500指數企業全年盈利較大機會錄得單位數負增長，股市上半年或仍面對一定壓力。

　　相比之下，今年上半年，債券在投資組合當中的部署或較為重要。面對通脹較大機會已見頂，通脹及貨幣政策預期相對受控，加上經濟急劇放緩的預期，美國較長年期國債利率上行空間或相對有限，考慮到投資市場有機會維持波動，在債券部署上，投資者或可分配部分債券部署於成熟市場主權債券。縱使隨著經濟前景惡化，息差有機會再度擴闊，投資級別企業債券目前相對較高的收益率及息差，結合相對穩定的信用指標，相關投資前景較為正面。

　　同一時間，投資者可考慮增加具有息差優勢的債券投資類別，例如同為投資級別的優先證券。面對經濟衰退風險上升，投資者偏好較高信貸質量及具有收益率緩衝的投資產品。優先證券目前的估值相對吸引，截至去年11月，不同優先證券領域的最低收益率(Yield-to-worst)介乎6%至8%，接近十年高位，高於環球投資級別企業債券指數的約5%。作為一個資產類別，優先證券與大多數環球資產類別的長期相關性較低，可用作分散核心固定收益投資的潛在風險。
《信安香港投資策略部主管　陳曉蓉》
　　 
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。