《勝算在握》千里碩證券何啟俊：薦買安領國際、中國旺旺

　　　　　　　　　　　　　　　千里碩證券何啟俊：薦買安領國際、中國旺旺

　　安領國際（０１４１０）：公司上周公布截至２０２２年３月底止之全年業績。收益按年上
升２８﹒０％至約５﹒３億港元；公司擁有人應佔溢利則減少至２２７８﹒９萬港元。盈利下滑
，歸因於網絡安全產品分部產品組合的毛利率相對較低，致毛利率按年收窄５﹒８個百分點至
２４﹒４％，疊加公司業務擴展導致投資及研發費用增加，主要費用率（分銷及行政）按年上升
３﹒２個百分點至２３﹒０％。在疫情期間，各行各業加速推進數字化，在家辦公、網上學習模
式更為普遍，同時衍生更多網絡安全威脅，而公司通過與知名供應商合作，擴大網絡安全解決方
案類別，推動網絡安全產品及服務收入分別按年上升３４﹒７％及２０﹒４％。公司旗下的自有
電郵安全解決方案劍達於２０２２財年受其保護之郵箱數目增加了兩倍，同時獲得了多間跨國企
業的合約。
　　展望未來，隨著雲計算、５Ｇ等技術應用趨向成熟，企業對加強網絡及數據安全意識提高，
從而增加對網絡安全產品及服務之需求。根據知名調研機構ＩＤＣ早前發布的《２０２２年Ｖ１
全球網絡安全支出指南》，２０２１年全球網路安全相關硬體、軟體、服務總投資規模達到
１５１９﹒５億美元，預測２０２５年將增至２２３３﹒４億美元，２０２１至２０２５年間的
複合年增長率達到１０﹒４％。為迎合市場發展，公司積極提升以訂閱模式為基礎的網絡安全服
務比例，經常性收益有助為公司提供更穩定及持續之收入來源。至於本身已提供訂閱模式的劍達
，公司將擴大服務供應至電郵保護以外範疇，以擴大「安全即服務」模式，吸納更多中小企客戶
。
　　另一方面，公司於今年初獲香港證監會批准管理虛擬資產，推出旗艦產品「Ｓｍａｒｔ　
Ｂｅｔａ　Ｆｕｎｄ」，為一款追蹤十大最高市值之合資格加密貨幣的風險調整基金。雖然近期
美聯儲為壓抑通脹，加快加息步伐，導致投資者拋售風險資產（包括加密貨幣），但去中心化金
融逐漸普及，加上各國政府對數字資產監管明朗化和更多大型金融機構開展數字資產業務，預料
愈來愈多超高淨值投資者或家族辦公室願意參與投資數字資產。根據萊坊早前一份報告顯示，超
高淨值人士當中，有１８％持有某種虛擬貨幣，涉獵ＮＦＴ約１１％，數據反映參與數字資產投
資佔比，明顯低於傳統房地產或證券投資。尤其加密貨幣近期出現調整，為長線投資者提供吸納
機會。策略上，考慮到公司網絡安全及數字資產管理之增長前景，安領國際現價可部署。目標價
０﹒７０元，買入價０﹒６４元，止蝕價０﹒５８元。（建議時股價：０﹒６４元）

　　中國旺旺（００１５１）：公司最新公布截至２０２２年３月底止之全年業績。收益按年上
升９﹒０％至２３９﹒８億人民幣；公司權益持有人應佔利潤同比微升１﹒１％至４２﹒０億人
民幣，收入與市場預期相若，但淨利潤則略低於市場預期。公司宣派末期息每股２﹒１美仙以及
特別股息２﹒９４美仙，連同中期股息，派息比率約１１０％。盈利增速較收入增速慢，歸因於
原材料及包裝材料價格高企，成本壓力增大，拖累毛利率按年下跌３﹒４個百分點至４４﹒８％
。根據公司資料，去年全脂奶粉成本單價上升近雙位數，棕櫚油成本單價更上漲近六成。
　　按產品分類，米果類收入僅同比微升０﹒２％至５５﹒９億人民幣，主品牌錄得低個位數增
長，惟海外業務受到供應鏈壓力影響，同比衰退約兩成。上述情況因年節銷售活動及供應鏈壓力
改善，下半年有一定改善。乳品及飲料類續成為公司增長引擎，收入按年上升１６﹒９％至
１２８﹒７億人民幣，創上市以來的新高，其中旗艦產品「旺仔牛奶」收入同比增長１８﹒４％
。休閒食品類整體收入按年上升１﹒６％至５３﹒９億人民幣，其中糖果小類受惠於開拓海外市
場和新興渠道助力，收入增速達到中單位數。
　　展望未來，公司會持續精耕傳統與新興渠道並行之銷售模式，同時積極開拓海外市場，位於
越南的工廠預計於２０２２年中期正式投產，其他東南亞新設分公司已陸續開始運營。另外，公
司會推行品牌及產品差異化策略，包括進行產品、包裝優化，推出更多具營養價值之新品等，又
通過數字行銷活動，搭建旺粉生態系統，增加消費者對品牌的認知和粘性。策略上，公司現價為
２０２３年度預測市盈率１６﹒０倍，略低於５年平均水平，宜候低於２５０天線附近收集。目
標價７﹒５７元，買入價６﹒５８元，止蝕價５﹒９２元。（建議時股價：６﹒８９元）《千里
碩證券研究部經理　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，無持有上述股票）


　　　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆孫曉驕：薦買敏華控股

　　敏華控股（０１９９９）：集團為一間家具生產製造商，主營產品涉及功能沙發、科技床墊
、海綿以及板式家具等，在中國江蘇、重慶、廣東、天津、波蘭、立陶宛、愛沙尼亞等地設有生
產基地，當中中國仍是主要產地。有部分高檔沙發在中國工廠生產並出口至美國。
　　中國及歐美市場業務復甦勢頭良好。集團產品市場呈多元化分布，由出口代工為主逐漸轉變
為品牌銷售。截至３月底止２０２２財年，中國市場主營收入為１３１﹒９億元，同比增長
３２﹒３％；在北美市場主營收入為５６﹒７億元，同比增長２３﹒８％；歐洲及其他海外市場
主營收入為１３﹒７億元，同比增長５６﹒８％。公司抓住疫情後復甦機遇持續在內地拓展品牌
銷售，線下加速開店，線上在天貓、京東等電商銷售平台繼續發力，雙軌並行，除了傳統零售渠
道，公司也向連鎖影院、高鐵及其他商業客戶銷售座椅及其他產品。儘管歐美市場在２０２０年
受疫情衝擊較大，但去年開始已穩步恢復。在外圍加息的背景下，人民幣相對貶值，有望刺激佔
收入四成的歐美市場。此外，據集團最近年報，旗下Ｈｏｍｅ集團分別於波羅的海諸國、波蘭及
烏克蘭擁有５間沙發製造工廠，其中烏克蘭的生產設施並無受到嚴重破壞。
　　受惠穩經濟措施及取消關稅預期。中國在５月底推出穩經濟六方面３３項措施，隨後各地陸
續推出地方性穩經濟措施，如江蘇的「工業３３條」、「廣東１３１項硬舉措」等，有助於緩解
企業財務壓力、增強產業鏈供應鏈韌性和激發市場需求。另外，近日媒體消息指美國擬取消前總
統特朗普時期對中國加徵的進口關稅，當中生活消費品被納入機會較高，假若落實，預期公司能
大幅受惠。
　　近期集團披露，正考慮將附屬公司銳邁科技之股份分拆並於內地證券交易所上市，若果進展
順利，有望進一步令估值釋放，敏華目前市盈率約為１４﹒８倍，低於過去５年平均預測市盈率
約１７﹒５倍。上述多個利好因素有望推動公司股價挑戰３月高位水平約９﹒３０元。投資者可
以考慮候股價回落於１０天線附近約７﹒６０元左右收集股份，技術上以橫行區低位約７﹒００
元作為止蝕參考。
（本周二建議時股價：８﹒４６元）《招商永隆銀行證券分析師　孫曉驕》（筆者為證監會持牌
人士，並沒持有上述股份）

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