國壽投資損手盈利暴跌大行齊降目標，股價縱下挫未宜急撈

　　《經濟通通訊社２７日專訊》內地股市表現不濟，拖累內險股業績，中國人壽
（０２６２８）第三季盈利只有５３００萬元人民幣，按年暴跌９９％，對於一家全國性保險央
企而言，幾乎可說盈利清零，公司解釋主要是受投資收益下滑拖累。國壽績後遭多家大行下調目
標價，指其業績遜預期，新業務價值增長亦見放緩，表現較主要同業差。國壽今日曾急挫逾半成
，半日跌幅雖稍為收窄，但仍於低位徘徊，看來未宜低撈。
　
＊第三季純利按年跌９９％，首三季新業務價值增１４％＊
　
　　中國人壽指，受權益市場持續低位運行影響，投資收益同比下降，第三季中國企業會計準則
下純利為５３００萬元人民幣，較去年同期調整後數據跌９９﹒１％；營業收入１５５７﹒３８
億元人民幣，按年跌９﹒８％。
　　今年首三季，中國企業會計準則下純利為１６２﹒０９億元人民幣，按年跌４７﹒８％；每
股基本收益０﹒５７元人民幣；營業收入７０９３﹒３３億元人民幣，按年增１﹒２％。首三季
保費收入達５７８７﹒９９億元人民幣，按年增４﹒５％；新單保費達１９６６﹒５６億元人民
幣，增１４﹒８％，其中首年期交保費為１０５９﹒８２億元人民幣，增１６％。保費收入、新
單保費、首年期交保費規模與增速均創近３年同期新高。新業務價值則按年增長１４％；續期保
費３８２１﹒４３億元人民幣。
　
＊國壽：今年整體投資收益承壓，是保險業共同面對難題＊
　
　　中國人壽表示，複雜嚴峻的資本市場環境下，公司投資收益持續承壓。第三季國內債券利率
低位波動，中樞進一步下行，固定收益類資產配置壓力持續；股票市場延續低位震盪，公開市場
權益品種收益壓力進一步加大。副總裁劉暉表示，第三季股票市場持續低迷且結構分化比較明顯
，導致公司權益投資同比下滑，同時疊加低利率環境下固收期內收益的下行，所以公司今年整體
的投資收益承壓，目前這也是保險行業共同面對的一個難題。
　　另中國人壽指，公司堅持有效隊伍驅動業務發展，穩步推動銷售隊伍向專業化、職業化轉型
。截至第三季末，總銷售人力為７２萬人，其中個險銷售人力為６６萬人；隊伍質態優化，隊伍
產能提升，個險板塊月人均首年期交保費同比提升２８﹒６％。而截至第三季末，核心償付能力
充足率達１６１﹒２５％，綜合償付能力充足率達２３２﹒６８％，持續保持較高水平。
　
＊高盛：業績遜預期恐影響派息，目標價降至１４﹒５元＊
　
　　高盛發表研報指，國壽第三季業績遜預期，主要受投資收益疲弱影響，在市況持續弱勢下，
估計第四季盈利仍然面對逆風，因此將其全年盈利預測下調９％至４１７億元人民幣，相信投資
者關注盈利弱勢會否影響全年派息，在舊會計準則下，國壽首９個月盈利按年倒退４８％，而根
據之前的指引，派息會按舊會計準則下盈利水平而定。管理層指，留意到相關壓力，會研究在全
年業績時回應投資者的關注。高盛將其全年每股派息預測上調至０﹒６５元人民幣，與２０２１
年度相同，按新會計準則的盈利預測，派息比率為４４％。
　　另高盛指，國壽首９個月新業務價值增長１４％，較上半年的２０％增幅放緩，相信主要因
為產品重新定價，以及當局加強銀保監管帶來干擾，不過相信新業務價值利潤率得以提升，主要
因為保單年期較長及渠道開支減低，將目標價由１５﹒５元降至１４﹒５元，評級「買入」，該
股股息率約５％，與同業相若，但估值較同業見折讓，而核心償付能力比率屬該行覆蓋同業中最
佳，為短期市況波動提供緩衝，支持股價表現。
　
＊美銀：盈利疲弱股息政策未定，下調盈測目標價降至１４元＊
　
　　美銀證券表示，國壽第三季盈利疲弱，部分是由於會計準則變動。總投資報酬率為
２﹒８１％，低於２０２３年上半年的３﹒４１％。首９個月的新業務價值按年增１４％，而上
半年則增２０％，意味第三季新業務價值按年降１２至１８％，符合市場預期。管理層提到，由
於會計準則的變化，今年的股息政策尚未確定，下調集團２０２３年的盈測６１％，並在投資回
報預測下調情況下，降低公司２０２４至２５年盈測１７至１８％，目標價由１６﹒５元下調
１５％至１４元，維持「買入」評級。
　　另美銀證券提到，根據公司策略，國壽今年第二季和７月出售終身壽險時更謹慎，認為當低
利率環境持續時，該產品或會導致未來損失，不過該策略於短期內將導致集團增長緩慢。預計隨
著需求復甦和推出新銷售活動，國壽及其他主要保險公司表現將在明年第一季出現復甦。
　
＊滙證：Ａ股減值損失或進一步增加，目標價降至１１元＊
　
　　滙證指，中國人壽今年首９月新業務價值按年升１４％，新業務銷售亦按年升２２％，但第
三季則按年跌４３％，關注其新業務價值增長的可持續性。而預期受內地股市波動影響，相關減
值損失或進一步增加，令投資收益率持續受壓，影響盈利透明度，下調其２０２３年淨利潤預測
５１％，主要反映第三季較低的投資收益及較高減值開支，並調低對公司２０２３至２５年各年
壽險新業務價值預測介乎１％至２％，維持「持有」評級，目標價由１２元降至１１元。
　　野村指，中國人壽首９個月純利差過預期，主要受累投資收入疲弱，若果根據ＩＦＲＳｓ新
會計準則，首９個月純利按年跌３６％至３５５億元人民幣，第三季淨虧損６﹒１億元人民幣。
而首９個月新業務價值按年升１４％，符合該行預期，惟在上半年按年增長２０％下、反映第三
季按年有單位數跌幅，表現較主要同業差，因為公司在銷售３﹒５％高息保險產品方面未及同業
進取，以及較同業更早轉向「開門紅」銷售，將目標價由１７﹒１６元降至１５﹒６８元，評級
「買入」。
　
＊陳政深：國壽業績乏善可陳或跌至８元，內險股僅財險人保可吼＊
　
　　艾德金融董事陳政深認為，國壽業績乏善可陳，盈利及收入欠缺增長動力，資產受內地債券
及Ａ股市場拖累。值得留意，內地經濟很受外貿影響，內需也要靠外貿帶動，但現時與歐美國家
關係差，而最近增發一萬億元國債支持基建，除令財政赤字率史無前例升至３﹒８％外，市場反
應料亦冷淡，最終相信仍由國企埋單。此外，在經濟疲弱下，內地民眾也不會熱衷購買保險產品
，而理財產品近年又頻現違約爆煲，民眾對其缺乏信心。總之，金融及融資市場表現不濟對保險
公司不利，內險股除偏向財險類的股份如財險（０２３２８）及人保（０１３３９）外，都不值
得吸納，其中國壽早前已跌穿１１元頸線支持，量度跌幅可跌至８元。
　　國壽半日跌２﹒６１％收報１０﹒４６元，最多跌５﹒５９％至１０﹒１４元，成交
３﹒７３億元。其他內險股亦受拖累，平保（０２３１８）跌１﹒３６％報３９﹒８５元，太保
（０２６０１）跌０﹒３２％報１９元，人保跌１﹒１２％報２﹒６４元，財險跌１﹒３７％報
９﹒３３元，新華保險（０１３３６）跌４﹒０１％報１７﹒７２元，太平（００９６６）跌
２﹒５９％報７﹒１４元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組　整理：李崇偉