《港股評論》李寧長遠發展維持正面，安踏前景具備高確定性

　　《港股評論》在港上市的體育用品股基本已公布去年業績，兩大龍頭李寧（０２３３１）及
安踏體育（０２０２０）在去年受疫情反覆及原材料成本大幅上升下，去年業績分別低於市場預
期及好於市場預期，不過我們認為在經濟復甦、政策支持、市民更願意參與體育活動及原材料價
格回落下，兩間公司的前景均可以繼續看好。
　　李寧去年收入及淨利潤增幅有所放緩，純利４０﹒６４億元（人民幣．下同），按年升
１﹒３％，期內收入２５８﹒０３億元，按年升１４﹒３％，整體零售流水錄得中單位數增長，
不過毛利率大幅下降４﹒６個百分點至４８﹒４％，加上管理層對今年的銷售額目標較為保守，
導致股價在業績公布後受壓，不過我們認為公司長遠發展仍然正面。
　　雖然市場憂慮其銷售渠道組合使毛利率下跌，和較高的庫存水平（２０２２年平均存貨周轉
天數為５８天，按年增加４天）將導致更大的零售折扣，不過公司去年淨利率及運營資金仍處於
健康水平，同時加速布局功能性產品，加上持續聚焦產品科技升級，及完善專業產品矩陣，帶動
整體銷售增長，反映產品在市場上仍具吸引力。
　　儘管公司短線可能要依靠加大折扣力度來去庫存，形成收入上升，毛利率下降的狀況，但由
於公司實體銷售點繼續增加，相信疫後的線下門店客流將加快恢復，有利公司營銷，管理層預期
，今年收入目標為增長１０％至２０％，淨利潤率則保持１０％至２０％的按年升幅，隨著客流
回暖，３月份的零售銷量增速已經按年轉正。
　　我們認為李寧逆市擴張態勢有利紓緩高庫存的壓力，在強大的高管團隊及具前瞻性的品牌策
略，品牌仍具備明顯的核心競爭力，長期看好公司的發展前景。
　
＊安踏目標指引較樂觀＊
　
　　至於安踏體育去年全年收入續創新高，達到５３６﹒５億元，純利則按年跌３﹒１％至
７５﹒６２億元，收入明顯高於李寧，作為一間多品牌公司，旗下幾個品牌的收入均明顯上升，
包括主品牌安踏收入增長１５﹒５％至２７７﹒２億元，Ａｍｅｒ　Ｓｐｏｒｔｓ的合營公司收
入按年增長２１﹒８％至２４０﹒３億元，且由虧轉盈，賺約２８００萬，２０２１年虧損
３﹒５億，其毛利率及經營溢利率亦較李寧佳，不過存貨周轉日明顯差於李寧，這主要是因為疫
情及其ＤＴＣ（Ｄｉｒｅｃｔ－ｔｏ－Ｃｏｎｓｕｍｅｒ）模式轉型影響。
　　另方面，雖然收入第２大來源ＦＩＬＡ品牌去年的收入按年下跌１﹒４％至２１５億元，不
過我們認為在疫情後，運動鞋服的需求將更見強勁，管理層亦表示安踏品牌與Ｆｉｌａ品牌在今
年首兩個月的的零售流水均錄得按年正增長，且好於預期，並訂下今年該兩大品牌的零售流水錄
按年雙位數增長，在低基數與高線城市消費力恢復較快下，Ｆｉｌａ的增速將高於安踏品牌。
　　對比李寧今年的目標指引，安踏明顯較為樂觀，帶動了其股價短線跑贏大市及李寧，我們憧
憬安踏業績具備高確定性，續看好其前景。《光大證券國際產品開發及零售研究部》
　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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