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00135 昆侖能源
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大行報告

23/12/2020 12:43

《拆局麒想-林嘉麒》昆侖高價出售資產兼派高息,升幅少有水位

  《拆局麒想》昆侖(00135)與國家管網集團傾談多時的出售資產終於宣布,公司以基
礎交易對價408﹒86億元(人民幣.下同)出售兩間公司,分別是北京管道公司及大連
LNG公司。前者,負責陝甘寧至北京輸氣管道工程的建設、運營及管理;後者,負責國外採購
的LNG在大連地區的接卸工作,並根據調度指令對LNG進行氣化、外輸和裝車工作。交次交
易對於昆侖的天然氣業務來說是屬於最大的兩間附屬公司,對於市值(22日)550億港元的
昆侖來說,收益是絕對豐厚。
 
  先睇估值,今次交易兩間標的股權歸屬於公司淨資產之帳面值分別為214億元,評估值
409億元,評估增值195億元,交易作價市淨率高達1﹒9倍,絕對是高價出售。比較今年
7月,中石油出售天然氣管道公司時的市帳率1﹒2倍,及中石化的交易市帳率約1﹒4倍,今
次昆侖資產出售雖然是珊珊來遲,但絕對是遲賣有著數,作價遠比市場交易估值更高。
 
  另外,公司已指明交易所得款項現金約370億元,50%用於派發股息,40%用於開拓
天然氣終端銷售業務,10%將用於償還現有債務及一般營運用途。特別息每股約為2﹒5元,
較昨日收市價6﹒43港元,佔股價四成,惟股價今日半日(23日)最高只曾升到7﹒7元
,似乎市場存在憂慮,應該與未來前景有關。
 
  昆侖去年業績中,兩間附屬公司佔整體收入10﹒17%,淨利潤佔比31﹒58%;再比
較今年首三季度業績,營業額佔比進一步提高至15﹒5%,淨利潤更高達73%。意即,在出
售後,未來利潤將會出現大幅度影響。儘管淨利潤與公司股東應佔核心溢利不同,不包括公司物
業、廠房及設備、無形資產、應收帳款及其他應收款項減值虧損及匯兌虧損及其有關稅務影響的
公司股東應佔溢利。惟以板塊去看,LNG加工與儲運及天然氣管道,分別佔公司股東應佔溢利
12﹒28億及25﹒36億,佔整體64﹒21億元的58﹒62%,粗略估計今次交易已出
售了約八成溢利,未來淨利潤或者股東應佔溢利也好,前景確實令人擔心。不過,值得慶幸的是
,昆侖在天然氣銷售部分佔整體股東應佔核心溢利達34﹒67%,而2019年度增長幅度高
達18﹒72%,是板塊表現最好的一瓣。假如一如公司所講,完成交易後的40%款項用於開
拓天然氣終端銷售業務,而公司亦能夠做強做大的話,未來天然氣銷售可支撐公司長線發展。何
況昆侖仍擁有多達16間天然氣業務的附屬公司,今次出售只是兩間,不排除出售未來陸續有來
。今日半日收市價7﹒13港元,升幅只有10﹒8%,似乎未能完全反映今天交易對整體資產
價值的體現,同時交易所得的四成巨額款項,通過併購將有利公司進一步成為內地天然氣銷售龍
頭股,中長線亦值得憧憬。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》

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