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2017-06-05 08:00:00

《陶冬天下-陶冬》英國選舉人民躊躇 聯儲加息市場引領

  氣候協議倒下了,全球股市雄起了;英鎊憔悴,人民幣揚威。上周風險資產價格在增槓桿、增風險權重的主題下走強。美國退出全球氣候協定,並不能給市場情緒帶來多少負面影響,資金關注美歐PMI數字,投資聚焦從特朗普交易轉向經濟的全面改善和盈利前景的增強,周五的非農業就業數據差過預期,不過分析員的解釋卻是Goldilocks情景(即經濟不太冷也不太熱),美、德、英股市紛創歷史新高,其他股市也走出多年的佳績。非農就業增長不如預期,市場對6月加息作出重新評估,美國國債大升,十年期利率跌至2.12%的6個月低位。VIX下挫到9.75,為1993年以來的最低點。中國人民銀行修改人民幣匯率形成機制,沽空者遭受匯率升值和離岸利率上揚的雙重打擊,人民幣匯率驟升。受到中國需求前景和金融去槓桿的衝擊,鐵礦石價格暴跌,不過周五內盤有回穩的跡象。石油市場在消化上周OPEC延長凍產協議的意義,布蘭特期油回挫至50美元一桶。金價跟隨美元走貶而上揚。

 

  美國5月份非農業就業人數增加138K,時薪環比升0.2%(vs 4月份211K,0.3%),前兩個月的就業人數同時被下方修正66K。失業率有所回落,涵蓋範圍更大的U6失業率更大幅下降到8.4%,不過基本上是勞工參與率下降所帶來的數字幻影。這組數據毫無疑問是一個失望,但是對聯儲政策的影響卻可能取決於市場的解讀。目前的美國經濟情況並沒有到貨幣當局必須收緊的地步,聯儲擔心工資上揚對CPI構成壓力,不過這種壓力暫時沒有成為現實。通脹壓力不大,聯儲的貨幣環境正常化主要受制於國會或市場壓力。國會共和黨籍議員目前的注意力放在特朗普施政、通俄門和稅收改革上,無暇搭理貨幣政策。公開市場委員的擔心是市場,以及政策一旦與市場預期相悖可能產生的金融衝擊上。筆者始終認為聯儲沒有6月加息的迫切性,但是市場仍然預期6月加息,弱非農數據不過讓市場將9月加息的預期推後。重要經濟數據該出來的已經全部出來了,市場的反應也在利率期貨市場上表現出來了,現在輪到聯儲決定是否跟隨市場預期,抑或改變市場預期。

 

  英國首相文翠珊,是一位善變的人物。她曾經多次強調不會提前大選,「因為這樣會影響脫歐談判」。但是她改變了主意,因為在反對黨最弱的提前大選可以取得議會的主導地位。「我需要選民對脫歐談判的背書」,可是話音未落,她就在與談判毫無關聯的退休金、社會保障上出重手,招致選民憤怒。保守黨一度有取得議會壓倒多數的機會,最新民意調查顯示領先地位已經縮減到3個百分點,英國甚至可能出現懸峙議會,萬一出現的話執政黨的政令無法通過國會。6月8日的選舉結果,勢必直接影響6月19日開始的脫歐談判,英鎊匯率大幅波動。與文翠珊形成鮮明對照的是工黨領袖科賓,他的社會主義式稅收和分配理念自其1971年從政以來幾乎沒有任何改變,這是一位固執、乏味、缺乏執政經驗的政客。英國選民必須在兩個都不值得信賴的極端政治人物中,選擇一位來領導二戰以來最具挑戰性的外交、貿易談判,其結果對今後五年乃至未來許多年均有巨大的影響。此時此刻筆者不敢對選舉結果做預測,也無從預言英國的脫歐談判路徑。

 

  本周四有三件大事,可能影響風險資產價格。第一件是英國議會選舉,不同的選舉結果可能為市場情緒、資金流向、風險偏好帶來重大影響。第二件是前FBI局長科米在參議院情報委員會作證,從白宮律師努力試圖制止這次聽證看,科米的言論可能對特朗普不利,由此延伸出市場對特朗普交易的擔心。第三件事是歐洲央行例會,政策應該不會有變化,市場一般預期德拉吉在記者會上重複溫和言論,不過有可能在前瞻指引中刪除最鴿派的言辭(如利率的下方空間)。除此之外,周一的蘋果大會、市場對聯儲加息的展望和美股盈利前景的判斷,也值得關注。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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