《品中資－羅國森》在騰訊（００７００）的金蛋裏挑骨頭

　　各位，看到今日的標題，大家是否真的認為我是在「雞蛋裏挑骨頭」呢？
　　騰訊（００７００）今年第二季，或今年上半年的業績何等亮麗，大家應該在昨日的傳媒，或者直接從騰訊的業績公布中得悉了！
　　以一家市值近３萬億元的公司，今年第二季的收入仍然增長近六成，盈利增長七成，這幾乎已經可以用無懈可擊來形容了吧！
　　因此，亮點不用我多說了，今日我真的想跟大家分享一下，我對騰訊面對的風險的看法。
　　如果從微觀來說，最值得大家留意的，就是騰訊的經營成本高於收入，例如第二季的收入增長近六成，但成本卻增加八成六，理由是有較多的分成和內容成本，以及支付相關服務成本和渠道成本。簡而言之，就是加強了內容（視頻），以及要向合作夥伴分成。
　　這一刻，騰訊的收入仍然大幅增長中，所以，就算成本增幅大於收入，也只不過是蠶食了部分利潤，即是毛利率下降少許，我也認為不是問題。事實上，雖然成本增幅高於收入，但騰訊最終的盈利增幅仍達七成，反映她在其他地方節省了！
　
＊策略投資未知何時收成＊
　
　　不過，如果這個趨勢持續，仍然值得大家關注的，尤其是騰訊一些「其他」收入的成本更是大幅增加１４１％，主要是雲端服務和其他相關服務的支出大幅增加所致。但好的勢頭是，雖然成本大幅增加，在「其他」收入方面，第二季的增幅是高於成本的，增長率是１７７％。
　　早年騰訊的所謂其他收入，主要指電貿相關的業務，但近年已經確定，他們不會大幅投資於電貿業務；因此，這方面的收入主要是他們近年的一些資本投資，以及為未來增長鋪路的策略性投資的收入。
　　人工智能是其中一項，根據管理層的說法，騰訊會繼續進行長期投資，以加強他們在機器學習、計算機視覺、語音識別以及自然語言處理的能力。對於這一個方向，相信大家都沒有異議，而且更反映管理層是高瞻遠矚的！
　　事實上，現階段的騰訊，在「人工智能」方面的成就是落後於百度的；所以，加大投資也順理成章，只不過，這方面的投資會有多少，幾時才收成，這都是我們投資者要密切關注的。
　　挑過騰訊在微觀層面的「骨頭」後，我想談一下騰訊在宏觀層面的「骨頭」。其中一個大家應該熟悉的，那當然是「政策風險」了！
　　早前內地人民網狠批騰訊旗下的皇牌手機遊戲「王者榮耀」發放『負能量』，以及最近騰訊微信被指違反《網絡安全法》，沒有阻止用戶傳播色情暴力、以及虛假謠言等危害國家安全的行為。
　
＊管治能力未受考驗＊
　
　　某程度來說，這都是騰訊要面對的政策風險。事實上，當騰訊的生意愈做愈大的時候，這種風險也愈大，因為你不知道哪一天起來，中央會下一度命令，限制某些經營。
　　騰訊的主要業務仍然在內地，她無可避免地要受內地的一些政策影響，尤其是她的核心業務都是跟「傳媒」沾上邊的，這些都是敏感領域，大家不能掉以輕心。
　　另一個風險我在本欄也提過，那就是管理風險。對任何一間發展迅速的公司來說，最大的挑戰其實是管理。如果管理得宜，企業可以如魚得水，但如果內部管理混亂，一家幾有前景的公司
，也可以失敗告終！
　　無人會否認，這幾年的騰訊不是高速發展吧；正因如此，騰訊的公司管治仍然未受考驗。如何提高管治質素和公司監控，對騰訊來說，不但是一大挑戰，甚至可以是一種風險呢！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》