當中國與美國進行貿易戰時，最根本及首要政策目標是穩定經濟，這樣才可立於不敗之地，因此當局提出了「六穩」策略（見本欄８月３１日文）。然而今年宏觀經濟卻出現了一個嚴重的新問題：消費需求轉弱，就此事必須及早探討應對策略。
＊收入增幅放緩影響消費＊
中國經濟近年一直面對投資不足問題，加上國際環境不穩及貿易戰的惡化，外需前景自難樂觀。這便形成了罕有的「三馬齊瘖」局面，即外需及內需的投資、消費等拉動增長的三頭馬車同乏力。這情況在上半年已浮現（本欄７月２７日文），到下半年料將惡化。這裏先探討消費轉弱問題的實況及起因，望能找出緩解之道。零售額增長下降乃明顯的消費放緩反映，今年上半年增９﹒４％乃２００４年來最低，６、７月再跌至９％及８﹒８％，有人指增幅自２０１１後便穩步下降。以實際增幅計上半年增７﹒７％為１９９５年來最低，６月再跌至７％，對跌勢原因務必探查明白。首先是消費包含物品及服務消費，零售只反映前者，但近年隨著收入水平上升後者如旅遊及文娛、醫衛等消費增長勢頭更強，乃健康的消費轉型。但除此之外還有重要負面因素，一是居民人均收入增長放緩，二是居民債負急升。２０１６年收入增８﹒４％為２００１年來最低，今年上半年也只增８﹒７％。以實際增長計過去多年曾高於ＧＤＰ的，但最近如今年上半年的６﹒６％已稍低於ＧＤＰ的６﹒８％。收入下降不單令消費總量減少，同時也會引致消費結構由高向低檔次轉穩。
＊消費信貸增幅過高帶來問題＊
一個更新的問題是消費信貸過度增長而引致擠出效應，原因是這把消費拉前而遏抑了之後開支。由２０１４至２０１７末三年間居民負債由近２６萬億元急升至４５萬億，年均增逾兩成而高於同期企業的１１％，負債對ＧＤＰ比例則由４０％升至５５％。但從２０１７後段起增幅開始下降，顯示熱潮高峰或已過去。國際清算銀行研究顯示若對ＧＤＰ比例超過６０％將明顯遏抑消費，因還債負擔過重。中國的比例仍較歐美低且未過警戒線，但問題已不容忽視。消費信貸急升的主要原因是樓價多升而買樓意欲強盛。此外，９０後年輕人消費觀念轉變，不再重視儲蓄而大舉借貸以支持高消費。這種情況若持續將導致個人財政及金融機構問題，是新衍生的經濟及財務風險，Ｐ２Ｐ、小微信貸企業等新融資體系的風險尤高。
造成上述消費問題的最根本及最主要原因是政策錯誤，而這又建基於一些錯誤的理論。１０年來重消費輕投資成了發展模式主流，結果令消費變了無源之水很快枯竭，便用行政及其他方法鼓動消費又導致儲蓄傾向下降。謬誤終帶來苦果，消費開始放緩還增添了金融風險。
《資深評論員 凌昆》
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