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09/01/2019 12:23

《拆局麒想-林嘉麒》遠東環球變身公路股,盈利派息有錢途?

  《拆局麒想》遠東環球(00830)建議向控股股東中國建築國際(03311)收購
Value Idea及富天企業,作價2﹒95億元。國企系內重組,多數是好消息,加上遠
東環球近年盈利增長放緩明顯,確實需要有動作。
  今次收購的目標公司:Value Idea及富天企業分別持有南昌大橋及南昌中海新八
一大橋的管理及收費權至2025年6月30日。兩橋是南昌市內連接南昌市東西兩邊的主要橋
樑,南昌大橋為人、公路兩用,被稱為「千里贛江第一橋」。而在不少「老南昌」的心裏,仍有
「過江走八一橋」的慣性思維。內地管理部門資料顯示,在各條過江通道中,南昌大橋和八一大
橋車流量亦是最多。
  管理層預計兩橋擁有穩定的現金流以及預期整體回報可觀,收購事項可以為集團拓展新的運
營類業務奠定良好基礎,為集團發展成為專業的運營類企業邁出了堅實的一步。
 
*收購盈利效益或有限*
 
  事實上,遠東環球去年中期股東應佔溢利增長已放緩至5﹒4%至9089萬元。不過,
Value Idea及富天企業的情況只是略好。前者於2016年及2017年除稅及非經
常性項目後純利分別為1987萬及1738萬元,按年倒退12﹒55%。而富天企業的
2016年及2017年除稅及非經常性項目後純利分別為2329萬及2005萬元,按年倒
退13﹒91%。

  再者,江西南昌是國家首推的高速免費試點,免費不是指南昌境內的全部收費站和路段免費
,目前唯一試點免費的路段是G58九景高速和G70昌九高速的南昌-九江段。但是為降低物
流的運輸成本,部分路段採用貨車通行費打折的政策。自2018年11月15日起至2019
年11月14日,南昌至上栗高速(S38)路段,對合法裝載運輸的貨運車輛通行該路段的通
行費實行8﹒5折優惠。而對使用贛通卡支付高速公路通行費的合法裝載運輸貨運車輛通過人工
車道、ETC車道實行差異化收費,其最高的折扣是使用贛通運政卡通過ETC車道,實行
8﹒6折優惠。因此,有理由相信遠東環球收購了兩公路後,盈利持續增長或有限。

*未來派息吸引否言之尚早*
 
  以作價計,Value Idea作價1﹒43億,未經審核資產淨值1﹒03億,溢價
38﹒8%。P╱E為8﹒2倍;富天企業作價1﹒52億,未經審核資產淨值9143萬元,
溢價66%。P╱E為7﹒58倍。與其他公路股比較,浙江滬杭甬(00576),P╱E
8﹒3倍,江蘇寧滬高速公路(00177),P╱E13﹒75,深圳高速(00548)
P╱E11﹒58,作價只屬合理。遠東環球現時P╱E16倍,買平P╱E的資產,股價爆升
有其理由,但資產回報未有太大驚喜,未來派息方面能否比美其他公路股,亦是言之尚早。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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