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01833 平安好醫生
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大行報告

11/12/2020 09:44

《品中資-羅國森》藍月亮有農夫山泉影子?!

  《品中資》兩個星期前,我在本欄提到,當時正在招股的三大新股,應該以她們相反的招股
次序來判別「認購價值」,即是最值得認購的是最後招股的京東健康(06618),其次是中
間招股的華潤萬象(01209),而最後才是率先招股的恆大物業(06666)。
  現在該3隻股票都先後上市,股價表現正如我上面的推斷,因為恆大物業已經跌破招股價,
昨日收報8元(招股價8﹒8元);萬潤萬象則較招股價22﹒3元升了大約三成(昨日
(10日)收報30元);而最受市場關注的京東健康,單是首日上市就已經大升五成四,收報
109元(招股價70﹒58元)。
  隨後兩日,京東健康的股價也曾大幅攀升,最高見過123﹒9元,比招股價升愈七成半;
但股價在該水平未能企穩,看來短期內也較難升破這水平。該股昨日收報112﹒5元,仍比招
股價上升近六成。
  說實在,以網上藥店,尤其網上可購買處方藥作招徠的幾隻「大健康」概念股,除了京東健
康之外,還有阿里健康(00241)和平安好醫生(01833),估值都十分高。
  前兩者的市值已達3400億元,而阿里只是剛於今年上半年轉虧為盈,賺2﹒8億元(人
民幣.下同)左右,假設全年賺5﹒6億元,今年的市盈率仍高達600倍左右(截至明年3月
底止的一年);即使明年盈利可以倍升,預測市盈率仍達300倍,實在匪夷所思。
  京東健康亦然,上半年的核心盈利是3﹒7億元,如果下半年同樣賺3﹒7億元,而明年盈
利可以倍升,預測市盈率仍達220多倍。唯一合理解釋就是,未來幾年,此兩股的盈利不止翻
倍那麼簡單,但這就真的是「風物長,宜放眼量」了!
  至於平安好醫生,因為她在網上藥店的規模不及前兩者,而線上診症又未成氣候;所以,她
一直處於虧損,而市值又是三者之中最細。
  阿里和京東都是以電商起家,擁有龐大的醫療健康資源和供應鏈能力,已經開始成為市場的
領頭羊。總之,她們的估值,一點也不便宜,甚至可以說是貴得厲害,但正所謂物以罕為貴,所
以,很多技術性買盤仍然是要買這兩股,尤其是京東健康,基於她的業務性質和市值,已經率先
獲得納入很多國際和本土的指數成分股,所以特別多「技術性」買盤!
 
*藍月亮招股不遜京東健康*
 
  除了新經濟股受歡迎外,令人詫異的是,以非常傳統兼地道舊經濟作招徠的藍月亮
(06993),近期也受市場熱捧,鋒頭比京東健康有過之而無不及。
  大家應該記得,9月份時有一隻也是十分「舊經濟」的農夫山泉(09633)招股,共吸
引逾70萬名散戶認購,超額1147倍,凍結資金逾6777億元,最後以招股上限的
21﹒5元定價,首日上市升五成多。
  本來,大家都認為,以一隻舊經濟股來說,市盈率近40倍已經偏高(今年上半年受到內地
疫情影響,農夫山泉的盈利倒退一成八,假設下半年能追回去年50億元左右的盈利,市盈率才
是40倍,否則更高),上市之後,股價應該會慢慢下調。誰不知,農夫山泉的股價不但沒有回
落,反而再升,昨日收報41﹒95元,短短3個月,現價已比招股價升九成半。
  我唯一的解釋是,即使是舊經濟,但只要是日常必需品,以農夫山泉為例,飲水是不可或缺
的;但當然,這些股票必須是市場的龍頭股,毛利又要十分高,這才有支持力。
  而剛完成招股的藍月亮,確實有農夫山泉的影子。不過,農夫山泉的規模,賺錢能力和市值
都比藍月亮優勝。我相信,她在短期內受歡迎是可以預期的。
  簡單來說,藍月亮的三大業務都跟「清潔」有關,一是衣物清潔、二是個人清潔、三是家居
清潔。如果單計衣物清潔的洗衣液,她是內地最大的生產商。
  我看過藍月亮的業務詳情後,第一個感覺是,這隻股票也算「抗疫股」,因此,業務應該不
太受今年初的疫情影響吧!
  但原來也不盡然,因為當中佔公司七成收入的衣物清潔護理業務,今年首季仍受疫情影響,
因為內地很多省市都下令居民要「禁足」,所以,衣物清潔的需求減少了。
  上半年這部分收入減少了三成。但同一時間,個人和家居清潔的需求則大幅增加。上半年,
個人清潔用品,當中主要是洗手液的收入,大幅增長1﹒5倍;家居清潔用品收入也大升六成四
;所以,平均來說,今年上半年,藍月亮的總收入只下跌一成,而盈利更維持三成多增長。
 
*藍月亮擅用網絡營銷*
 
  另外,藍月亮的產品毛利率確實很高,三大產品的毛利率都超過六成,這一點就跟農夫山泉
較相似。還有一點值得注意,雖然說藍月亮的業務是舊經濟,但她是最早採用網購銷售產品的同
類公司之一,現階段她有三成多的收入是來自線上銷售。
  藍月亮已經公布,會以13﹒16元的上限定價,即是說,她上市時的市值已經高達756
億元,但2019年她只賺10億元左右,今年上半年,盈利也不過3億元左右,即使下半年才
是銷售旺季,同樣假設她可以追回去年10億元的盈利水平,預測市盈率仍高達75倍左右,比
農夫山泉還要貴!
  除非,明年的盈利可以升一倍,否則,她的估值可能比農夫山泉更高,如是的話,認購到的
投資者,似乎應以短線策略較好了,因為我估計,上市後她的走勢也會跟農夫山泉相若,即是大
幅高開之後便會回落。但回落之後,她未必能如農夫一樣,可以重拾升軌呢!
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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