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17/12/2013 11:03

《品中資-羅國森》教我如何為光銀(06818)定位!?

  《品中資》雖然早前我寫過一篇題為「內銀愈遲上市愈不濟?!」的品評,但如果以光大銀
行(06818,下稱光銀)為例,我也不完全認為光銀是不濟的內銀股。只不過,大家不要期
望光銀的股價會有很大驚喜!
  對於光銀終於能夠成功上市,我的感覺是「失敗乃成功之母」。但從投資角度,我的最大感
覺是,不知道該怎樣替光銀定位。換句話說,我找不到一個買她的理由!
  正如上日的品評中指出,光銀是內地第六大商業銀行,相信也是來港上市的內銀股之中,最
後一隻全國性的大型銀行。但其實,以光銀的規模,她比起全國第五大的交通銀行
(03328)已經細了一大截,甚至比現時在港上市,規模最細的全國性股份制銀行中信銀行
(00998)也差一點(大約是70%的規模)。
  光銀的負責人在上市記者會上被問到,光銀的定價是否過於進取時指出,內地投資者對於內
銀股的估值偏低,大家不應以A股的股價來衡量H股的定價;而且,光銀過去三年的盈利增長均
逾35%。
  但我想說的是,就算香港的投資者,以至國際投資者對於內銀股的估值都很保守,自始至終
都不願給予一個較高的溢價;因此,光銀也不能期望,她的H股估值可以很高。現時光銀大約以
0﹒9-1倍的市帳率上市,比起Big Four,即四大內銀股是稍為低了一點,但比起同
級的內銀股,她的估值又不算特別吸引,只是跟她們相若而已!
 
*過去三年盈利增長逾35%*
 
  過去三年,每年盈利增長均逾35%的內銀股其實不只光銀,至少還包括民生銀行
(01988)和重慶農村商業銀行(03618),而接近35%的也有招商銀行
(03968);所以,光銀其實沒有特別賣點。
  至於其他指標方面,反映賺錢能力的淨息差(銀行的核心業務仍然是息差業務),光銀其實
是主要內銀之中最低的一家。截至今年6月底為止,她的淨息差為2﹒04%,而跟她規模相若
的中信銀行和民生銀行均是2﹒41%,比她規模更大的招商銀行(03968)則為
2﹒72%,可見光銀的賺錢能力比起其他內銀仍有不如。
  而反映貸款質素的不良貸款比率,同樣是截至今年6月30日止,光銀是0﹒8%,而跟她
同級的中信銀行則是0﹒9%,而比光銀稍大的招行和民生則為0﹒71%和0﹒78%,兩者
均比光銀稍好。至於第五大的交通銀行則為0﹒99%。換句話說,光銀在這方面也不是有絕對
優勢!
 
*屬下銀行涉及「錢荒」事件*
 
  另外,值得一提的是,今年6月份時,內地曾出現過一次「錢荒」。綜合外電和招股書的披
露,光銀旗下有兩家分行,當時未能向內地銀行同業市場償還6月5日到期的65億元人民幣(
折合10﹒6億美元)短期貸款,不過,該筆貸款已於次日還清。而6月5日,正正就是標誌著
中國同業市場錢荒的開始。由於銀行突然變得不願放貸,銀行間短期貸款利率一度飆升至30%
。同時,市場傳聞,一些銀行在銀行間市場的貸款已經違約,但沒有一家銀行公開承認未能按時
還貸。
  而光銀的招股書中,也對上述違約事件做了說明。該行表示,在6月5日下午稍後時,兩家
分行未能從某些交易對手交易裏收到銀行同業存款承諾下的資金。光銀沒有透露這些交易對手的
名稱,只暗示這些對手可能是較小的金融機構。
  上述資料反映的是,光銀其實是一家頗為進取的銀行,而且較注重資金業務,行內俗稱「坐
盤」,因此,她的風險會較其他內銀為高!綜合來說,現階段我不會買光銀,除非她的股價從招
股價的3﹒98元下跌了兩成以上,我就認為她有一定吸引力!
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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