《品中資－羅國森》教我如何為光銀（０６８１８）定位！？

　　雖然早前我寫過一篇題為「內銀愈遲上市愈不濟？！」的品評，但如果以光大銀行（０６８１８，下稱光銀）為例，我也不完全認為光銀是不濟的內銀股。只不過，大家不要期望光銀的股價會有很大驚喜！
　　對於光銀終於能夠成功上市，我的感覺是「失敗乃成功之母」。但從投資角度，我的最大感覺是，不知道該怎樣替光銀定位。換句話說，我找不到一個買她的理由！
　　正如上日的品評中指出，光銀是內地第六大商業銀行，相信也是來港上市的內銀股之中，最後一隻全國性的大型銀行。但其實，以光銀的規模，她比起全國第五大的交通銀行
（０３３２８）已經細了一大截，甚至比現時在港上市，規模最細的全國性股份制銀行中信銀行（００９９８）也差一點（大約是７０％的規模）。
　　光銀的負責人在上市記者會上被問到，光銀的定價是否過於進取時指出，內地投資者對於內銀股的估值偏低，大家不應以Ａ股的股價來衡量Ｈ股的定價；而且，光銀過去三年的盈利增長均逾３５％。
　　但我想說的是，就算香港的投資者，以至國際投資者對於內銀股的估值都很保守，自始至終都不願給予一個較高的溢價；因此，光銀也不能期望，她的Ｈ股估值可以很高。現時光銀大約以０﹒９－１倍的市帳率上市，比起Ｂｉｇ　Ｆｏｕｒ，即四大內銀股是稍為低了一點，但比起同級的內銀股，她的估值又不算特別吸引，只是跟她們相若而已！
　
＊過去三年盈利增長逾３５％＊
　
　　過去三年，每年盈利增長均逾３５％的內銀股其實不只光銀，至少還包括民生銀行
（０１９８８）和重慶農村商業銀行（０３６１８），而接近３５％的也有招商銀行
（０３９６８）；所以，光銀其實沒有特別賣點。
　　至於其他指標方面，反映賺錢能力的淨息差（銀行的核心業務仍然是息差業務），光銀其實是主要內銀之中最低的一家。截至今年６月底為止，她的淨息差為２﹒０４％，而跟她規模相若的中信銀行和民生銀行均是２﹒４１％，比她規模更大的招商銀行（０３９６８）則為
２﹒７２％，可見光銀的賺錢能力比起其他內銀仍有不如。
　　而反映貸款質素的不良貸款比率，同樣是截至今年６月３０日止，光銀是０﹒８％，而跟她同級的中信銀行則是０﹒９％，而比光銀稍大的招行和民生則為０﹒７１％和０﹒７８％，兩者均比光銀稍好。至於第五大的交通銀行則為０﹒９９％。換句話說，光銀在這方面也不是有絕對優勢！
　
＊屬下銀行涉及「錢荒」事件＊
　
　　另外，值得一提的是，今年６月份時，內地曾出現過一次「錢荒」。綜合外電和招股書的披露，光銀旗下有兩家分行，當時未能向內地銀行同業市場償還６月５日到期的６５億元人民幣（折合１０﹒６億美元）短期貸款，不過，該筆貸款已於次日還清。而６月５日，正正就是標誌著中國同業市場錢荒的開始。由於銀行突然變得不願放貸，銀行間短期貸款利率一度飆升至３０％。同時，市場傳聞，一些銀行在銀行間市場的貸款已經違約，但沒有一家銀行公開承認未能按時還貸。
　　而光銀的招股書中，也對上述違約事件做了說明。該行表示，在６月５日下午稍後時，兩家分行未能從某些交易對手交易裏收到銀行同業存款承諾下的資金。光銀沒有透露這些交易對手的名稱，只暗示這些對手可能是較小的金融機構。
　　上述資料反映的是，光銀其實是一家頗為進取的銀行，而且較注重資金業務，行內俗稱「坐盤」，因此，她的風險會較其他內銀為高！綜合來說，現階段我不會買光銀，除非她的股價從招股價的３﹒９８元下跌了兩成以上，我就認為她有一定吸引力！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》