《缸邊嫺談－黃惠嫺》合生元（１１１２）受惠乳業整頓及產品優化

　　合生元（０１１１２）截至２０１６年９月３０日止的九個月，集團的收入同比增長４﹒２％至４６﹒８２億元。其中，佔集團營業額５９％的嬰幼兒營養及護理用品分部，其收入同比下跌３﹒３％至２７﹒６億元（人民幣．下同）。嬰幼兒營養及護理用品的收入減少主要由於素加品牌的中端嬰幼兒配方奶粉產品銷售下跌；而佔集團營業額４１％的成人營養及護理用品分部，其收入同比增長１７﹒４％至１９﹒２１億元。不過，由於受到澳洲本土市場於中國監管政策變化之後面臨代購商去庫存的因素影響，令Ｓｗｉｓｓｅ品牌產品的收益截至今年９月３０日止３個月較２０１５年同期減少約１５﹒７％。
　
＊乳業整頓整合＊
　
　　國內的奶粉市場在「三聚氰胺」事件後，中央下定決心整治國內乳製品行業，近年內地相關部門均推出政策以整頓奶粉市場。國家食藥監總局於今年６月推《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》，辦法要求限制配方數量，讓群眾明白消費，奶粉企業不得擁有超過三個配方系列，旗下奶粉產品不可多於九款，以限制市場上奶粉產品數目。市場推測，在「史上最嚴」奶粉配方新政措施落實後，會淘汰部分中小型品牌，令不少奶粉公司於上半年打減價戰促銷，影響了集團的收入。但在新規下，預料內地奶粉產品數目將大幅縮減，而部分的中小型及品牌知名度較低的奶粉品牌亦會退出市場，而內地的大型及知名度較高的奶粉品牌，將受惠於奶粉行業整合中。而集團於今年年底推出Ｈｅａｌｔｈｙ　Ｔｉｍｅｓ品牌有機嬰幼兒配方奶粉產品，新產品有助打進超高端的奶粉市場，同時亦為迎接在「二孩政策」下的新嬰兒潮。
　
＊收購Ｓｗｉｓｓｅ進軍成人營養品市場＊
　
　　集團於２０１５年９月宣布收購８３％Ｓｗｉｓｓｅ的股權後，到今年１２月集團又宣布，以代價３﹒１１億澳元，收購餘下１７％Ｓｗｉｓｓｅ的股權，增持有助集團獲得對
Ｓｗｉｓｓｅ的完全所有權及全面控制權。Ｓｗｉｓｓｅ是澳洲維生素及草本植物和礦物質補充劑（ＶＨＭＳ）的市場領導者。中國ＶＨＭＳ市場規模約為人民幣１０００億元，預期２０１５年至２０１９年的複合增長率達到雙位數，增長主要受益於人口老齡化、中國消費者健康意識提升及可支配收入增加。集團相信成人產品市場規模遠大於嬰幼兒，預期成人營養及護理產品的收入將持續提升，收購Ｓｗｉｓｓｅ成功將集團產品組合優化，減輕嬰幼兒配方奶粉新政監管及去庫存的負面影響。加上集團已做好應對《跨境電子商務零售進口商品清單》、《保健食品註冊與備案管理辦法》對成人營養品所帶來的負面影響，相信在中國消費者健康意識提升下，集團的成人營養產品的收入將會有較快的增長。
　
＊目標價２７﹒８５元＊
　
　　相信面對的多個負面因素將在下年逐步消退，在正面因素如「二孩政策」、成人營養品市場的潛力帶動下，集團未來收入將會回復較快的增長。投資者可考慮於２３元附近的位置增持或吸納，中長線目標價為２７﹒８５元。《工銀亞洲證券業務部分析員　黃惠嫺》

＊筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份