《海納智見－荀玉根》本輪A股行情的時空和結構

　　四季度隨著國內穩增長政策推動基本面回暖、活躍資本市場措施落地，中美關係等外圍環境出現積極變化，市場或將迎來向上的轉機。10月底至今A股市場行情已有所回暖，往未來看，這輪行情後續如何演繹是市場關注的焦點。本文回顧行情展開的背景，對這次行情的時空和結構進行分析。
　
　　今年10月底至今A股市場行情有所回暖，回顧這輪行情展開的背景，可以發現10月底時A股估值、資產比價指標降至歷史低位，股市調整幅度已經顯著，且前期外資大幅流出的趨勢也已明顯緩和。從估值、資產比價指標來看，A股調整幅度已經顯著，市場情緒和風險偏好都降至低位。　此外，近期外資大幅流出的趨勢已逐漸緩和。今年下半年，美國通脹回升和經濟韌性較強導致美聯儲加息預期再度升溫，8-10月期間北向資金持續大額流出A股。借鑒A股過往經驗可以發現，短期外資出現極端的淨流出後往往會在後續數月內企穩回流。當前美聯儲加息周期或已結束，外資流出行為已開始緩和。
　
　　724政治局會議釋放了明確的穩增長信號，穩增長政策持續落地見效，宏微觀基本面已在修復通道中，這是10月底以來股市上漲背後的主要邏輯。從宏觀基本面來看，地產寬鬆政策、降息降准、化債舉措等一系列政策落地正在推動經濟修復。從微觀基本面來看，宏觀經濟修復也推動了微觀企業盈利見底回升。往未來看，海內外多重積極因素正逐漸顯現，或催化A股行情繼續展開。國內方面，10月30日-31日中央金融工作會議在北京召開，預計除了債務置換外，其他化債舉措或將逐漸出台；此外，活躍資本市場相關政策或將加速落地。海外方面，近期中美關係出現回暖信號；另外，美聯儲加息周期或已行至尾聲，近期長短端美債利率都從高位回落。可見當前海內外有多重積極變化，或將對A股市場情緒和風險偏好形成提振，催化行情繼續展開。
　
　　行業結構上，積極政策緩解市場擔憂，大金融估值有望迎來修復。今年以來市場對宏觀環境的預期走弱使得大金融板塊的估值承壓，而中央金融工作會議及後續政策有望緩解市場對金融板塊的疑慮，銀行、券商估值有望迎來修復。另外，四季度市場博弈因素增多，往往也是市場變盤的節點，因此低估值的銀行和證券有望迎來向上機會。政策和技術驅動有望推動科技成長行情展開。當前科技板塊超額收益趨勢和基金持倉力度已明顯收斂。當前三季報已經披露完畢，市場的關注焦點或從微觀企業利潤轉向經濟轉型和改革的受益方向。映射到股市上，在政策催化下，科技板塊有望成為股市主線。此外，目前醫藥生物板塊的估值和基金配置仍處於較低水平，醫藥具有配置性價比。中期來看，中國人口老齡化正在加深，未來醫療需求將持續增加，市場對醫藥行業基本面預期有望扭轉，未來一段時間醫藥的估值及公募基金等機構的持倉有望趨於均衡，前期跌幅較明顯的醫藥生物板塊有望受益。
　
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師荀玉根》
　
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