《品中資－羅國森》藥明生物，瀉完之後會舒服

　　近期股市疲不能興，但個別股票的消息卻不絕於耳。早前我想品評一下個別受惠於刺激經濟措施的基建股，但考慮到這類公司的股價短期內也不會有太大起色，我最後決定暫時不作推介。
　　今個星期想和大家品評的中資股，就是這個星期股價吃了「瀉藥」的藍籌股藥明生物(02269)(下稱藥明）。周一（4日）當日，藥明股價急跌兩成四之後，公司主動要求停牌。以一隻藍籌股來說，這個跌幅都不可謂不小。但周二（5日）復牌之後，股價再跌一成。然後這兩天才稍為喘定，昨日（7日）收報29.95元，但仍比上周五下跌三成二。
　　有點諷刺的是，本周一藥明股價大跌當日，同系的藥明康德(02359)剛好躋身藍籌股行列，結果受到藥明的影響，藥明康德首日染藍就要跟隨藥明大跌近一成！
　　藥明股價之所以在本周一像吃了瀉藥一樣大跌，是由於該公司更新了今年的業務指引。根據該公司在網站上載的最新業務營運資料簡報顯示，預料2023年全年和2024年上半年的經營最具挑戰，因為生物技術融資放緩，預期行業未來兩年收入只會錄得單位數增長。
　　外電引述一位有份出席藥明電話會議人士提供的錄音，公司首席執行官陳智勝在會上表示，預期今年經調整淨利潤可能有單位數的下滑，他又形容，「今年是藥明有史以來最困難的一年，我們從來沒有經歷過這種寒冬」。
　　就是以上的一些最新業務變化，令到投資者大舉拋售藥明股票。
　
*藥明是藥廠的藥廠*
　
　　說到這裏，我想簡單交代一下藥明的業務。我曾經形容，藥明是新一代的「藥神」！何以見得？無他，因為她是藥廠的藥廠，即是說，藥廠就是藥明的客戶，這些藥廠主要從事生物製劑的研發和生產。
　　如果用製造業常用的詞彙來解說就更易明，藥明就是藥廠的代工（OEM/ODM，即原廠設備代工或原廠設計代工），但她的研發能力和水平，當然比起工業層面的OEM/ODM高很多。
　　一種藥物由研發、臨床試驗到推出市場，沒有十年八載也不能成事。但如果藥廠把這個研發工序外判給一些專業公司，就可以節省研發開支，以及減少失敗時的損失。
　　根據藥明的年報資料，一種藥物由最初發現到成功商業化生產，涵蓋五個階段，歷時約10至12年。首先，在藥物發現的首兩年，她們的服務收益約為150萬至250萬美元。
　　到下一階段的臨床前開發，大約歷時一至兩年，這個階段的收益大約為500萬至800萬美元；接下來就是早期臨床開發（第一和第二期），歷時約三年，這個階段的收益為400萬至600萬美元；再之後就是臨床後期開發（第三期），這個階段耗時最長，大約三至五年，但這階段的收益會增至2000萬至5000萬美元。
　　而到了最後一步，就是商業化生產，每年收益可進一步增至5000萬至1億美元（一般可以收取五至十年，或專利權結束為止）。
　　明顯地，不是每個開發項目最後都能成功投產。以藥明為例，2023年上半年，她的臨床前開發項目共286個，早期臨床開發項目269個，後期臨床開發項目44個，正在商業化生產的項目只有22個。
　　去年底，藥明把今年新增項目的目標定為120個，但受到生物製藥行業處於低潮，加上融資放緩的影響，新增項目顯著減少。現時估計，今年比去年會減少40個新項目（去年新增136個，今年上半年增加87個，意味下半年的經營環境甚差）。
　
*股價年初至今跌五成*
　
　　以此計算，藥明今年的收入將減少約3億美元（以最高收益計，即40x800萬美元）。但3億美元的收入也不算太大，因為去年藥明的收入高達152億元人民幣，約等於21億美元，即佔收入一成半左右。
　　至於商業化項目方面，由於監管機構審批滯後，三個來自大藥廠的重磅藥延期，大約影響1億美元的收入。由於這部分的利潤最高，如果稍後能夠通過監管，盈利可以明顯改善。另外，藥明指出，2024年下半年行業可以逐步回暖，而2025年及以後，更有望強勁增長。
　　我同意，藥明在經營上的困難會影響今年業績，但須明白這只是行業問題，而且醫藥行業的景氣屬周期循環，當藥明股價大瀉之後，是絕對值得留意，在低位吸納也比較舒服呢！
　　如果從年初計，藥明股價已經下跌五成，預期市盈率回落至26倍左右，只要盈利改善，股價絕對有機會大幅反彈。
　　我明白，買藥明仍然要面對很多風險，對外是美國的制裁風險，對內是主要股東的減持。因此，我認為，藥明較適宜作中短線操作（一般投資者不會明白生物製藥行業的周期，所以不宜太長線），我會等跌勢喘定之後吸納，大約有三成利潤就收割。如果看錯了，跌一成左右會先行止蝕。《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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