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00788 中國鐵塔
即時 按盤價 升1.610 +0.020 (+1.258%)
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26/07/2019 10:16

《品中資-羅國森》關注小米(01810)的毛利率變化

  《品中資》港股經過首4個月急升之後,市況開始出現反覆,個別股票的表現甚至可以用失
望來形容。農曆年時我推介的8隻發財股當中,表現最好的仍然是中國鐵塔(00788),推
介至今已升了三成二。
  本來我寄望較大的小米集團(01810),暫時卻是表現最差的一隻,推介至今跌了一成
一,令我有點失望!
  但正如我在早前的品評中指出,小米這類科技股,上市前發了很多可轉股債券,以及喜歡用
股票作為員工的獎勵,如果公司估值大幅上升了,在國際會計準則之下,前者變成「欠」可換股
債券持有人的錢愈來愈大,後者變成員工薪酬大幅上升。
  但現實上,公司不用真金白銀去支付這些所謂「負債」或「支出」的,因此,這類公司公布
的業績就有很多「水份」。
  而且,不斷透過「印股票」去支付這些開支,也會攤薄其餘股東的利益。上星期,小米就出
現上市(2018年7月9日上市)一年以來,再次以「獎勵名義」,大手發行17﹒76億股
B類股份予主要股東ARK Trust的疑雲。
  不過,小米已經澄清,這次沒有再次派發股份,持股量變動屬ARK Trust整合客戶
持股資料,並作出呈報而已。
  原來,小米上市前,創辦人雷軍及其家族的全部權益,均透過ARK Trust以受託人
身份持有,但上市後,有其他股份獎勵計劃的受益人成為ARK Trust客戶,故ARK
Trust不再只代表雷軍。
 
*澄清沒有再發獎勵性股份*
 
  去年底,小米曾經根據上市前僱員股份獎勵計劃,發行約7﹒76億股B類股份(每股可投
1票)予ARK Trust。ARK Trust是專業信託基金,雷軍只是基金其中一名客
戶,其他客戶還包括小米員工、股東及其他專業投資者。不過,小米沒有披露,這次整合的客戶
持股的具體身份。
  我查核過以上資料,相信這也是事實,所以,這只是一場誤會。不過,值得一提的是,小米
是不斷授出股份獎勵計劃的。就在7月19日,她又授出大約2000萬股股份予大約2萬名參
與者;但這個授予,是在公開市場購入股份形式授出的,即是這樣做,對小米股價是有支持的。
但這仍無補於事,上述這個誤會已令小米股價進一步轉弱。本周一(22日),小米股價跌至
8﹒92元的低位才反彈,這跟之前的上市後低位8﹒91元只差一仙而已。
  從另一個角度看,9元應該是小米的一個「鐵底」吧!從業績的角度看,小米的表現其實算
是及格的。今年第一季度的業績,營業額增長兩成七至437﹒57億元(人民幣.下同),經
調整後的利潤20﹒8億元,增長22﹒4%,而整體毛利率則輕微下跌0﹒5個百分點至
12%。
  不過,值得注意的是,暫時仍佔小米六成生意的智能手機業務,毛利率大幅下跌至3﹒3%
。集團歸究於海外市場因為手機升級,而將舊型號手機割價傾銷所致。當第二季度新型號手機推
出市場後,毛利率是會改善的。
  對於這一點,我們唯有拭目以待,因為3﹒3%的毛利率是不能接受的。我認為,小米的整
體業績仍然可以接受,是因為我最看重的物聯網和生活消費品業務的增長仍然強勁。
  今年第一季,這方面的業務增長五成六,至120﹒43億元,已佔整體業務兩成七。只要
這個勢頭持續兩三年,就可以追到跟智能手機業務看齊了。到時,過低毛利的問題應該可以紓緩
,因為這方面的業務,毛利率有一成二,當然不算十分好,但已經比起做手機好得多了!
 
*望生活消費品持續增長*
 
  其實,小米的業務中,毛利率最高的是互聯網服務,當中包括廣告和其他互聯網增值服務的
收入,這部分業務的毛利率高達六成七,但奈何生意額只佔不足一成,對整體業務貢獻不算大。
但小米在生活消費業務方面又確實做得頗出色,她的智能電視已經連續兩季成為內地出貨量的
「一哥」。根據主席雷軍的最新個人微博,小米電視是今年內地出貨量和銷量全部突破400萬
台的電視品牌,已經佔據內地市場的一哥地位。
  如果大家有興趣,可以去小米的官網查看小米其他已經面世的其他生活消費品,例如照片打
印機、無線充電器、藍牙耳機Air等等,真是琳琅滿目,美不勝收。
  總的來說,小米的業務雖然不可以一下子有重大突破,但仍然是穩步增長,只怕她仍然有一
些難以預計的「財技」,令股價持續受壓。我建議大家再給多一點時間予小米,我也會密切關注
她的業務和其他動態。《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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備註: 即時報價更新時間為 09/12/2019 11:52
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