上落市的收息新寵：透視備兌認購期權ETF的機遇與風險

　　《小虎解碼》近年來，港股及環球股市波幅加劇，不少投資者在反覆市況中轉而尋求穩定的現金流。在這種背景下，「備兌認購期權策略」(Covered Call)ETF迅速崛起，成為市場的收息新寵。從追蹤本地的恒生指數，到海外的納斯達克100指數，乃至近期的韓國KOSPI 200指數，有越來越多同類型ETF相繼在港上市，吸引大量資金流入。究竟這類產品為何受歡迎？其運作邏輯、潛在回報及風險又是甚麼？

*運作邏輯：獲利封頂換取期權金*

　　所謂「備兌認購期權」，是一種結合現貨與衍生工具的交易策略。簡單而言，基金經理會在持有特定資產（如股票組合或指數期貨好倉）的同時，向市場賣出同一資產的「認購期權」(Call Option)。

　　透過賣出認購期權，ETF能收取一筆「期權金」(Premium)，這正是此類產品提供相對高息及每月派息的核心來源。然而，收取期權金的代價，是必須承諾在未來特定日子，以預先設定的「行使價」將資產沽出。這意味著，一旦大市向上突破，資產價格升穿行使價，ETF仍只能以較低的行使價交收。換言之，投資者是以上方獲利空間「封頂」為代價，來換取當下確定性較高的現金流收入。

*最佳場景：上落市與慢牛格局*

　　這類ETF最能發揮優勢的場景，是市場處於「上落市」或「慢牛」格局。當市場缺乏明確單邊方向，指數在區間內反覆上落時，純粹持有現貨可能只獲微利甚至帳面虧損；但備兌策略ETF卻能透過不斷收取期權金，在增強收益的同時，創造超越基準指數的回報。當市場波幅上升時，期權金往往更為豐厚，這意味著在波動市況中，這類ETF的派息潛力也會相應提升。

*潛在風險：錯失升幅與下行保護有限*

　　不過投資市場沒有完美的策略，備兌認購期權ETF的劣勢同樣鮮明。首先是錯失升幅的風險。由於ETF已賣出認購期權為獲利空間封頂，當市場出現超預期的急速反彈，ETF的淨資產升幅便會大幅跑輸大市，無法完全捕捉急升的紅利。其次是其下行保護有限。不少投資者誤以為備兌策略具強大抗跌力，但當市場面臨大跌時，收取的期權金雖能提供一定下行緩衝，但通常不足以抵銷底層現貨大幅下跌帶來的虧損。因此，備兌策略並不能代替避險資產。

*資產配置：認清特性，切忌盲目追息*

　　總括而言，在港上市的備兌認購期權ETF，為尋求穩定現金流的投資者提供了高效工具，免卻自行操作期權戶口及頻繁轉倉的煩惱。在具體部署上，投資者應更多地將其視為追求現金流的工具，而非實現資本增值的標的。若預期大市維持區間上落或溫和增長，這類ETF會是增加組合收益的利器；但若認為市場將迎來猛烈牛市，則直接配置追蹤大市的被動型ETF或能帶來更佳的資本增值效果。《老虎證券（香港）資產管理首席投資官　陳慶煒》
　
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