《宏觀銓局－馬桂銓》增長與利率的探戈

　　經濟增長與利率之間的關係往往左右市場走勢，最近亦不例外。市場擔心若經濟增長持續加速，通脹可能會隨之上升，迫使美國聯儲局有機會加息，反而不利經濟及市場估值。美國5月份就業數據大幅勝預期，刺激標普500指數於6月5日單日急挫2.6%。目前市場預期美國今年內加息的機率約為42%。而在年初，市場原本預期聯儲局會在下半年減息一至兩次，如今「減息預期」急轉為「加息預期」，確實令不少投資者措手不及。

　　高估值亦是大市回調的原因之一。以當地貨幣計，6月首周標普500指數下跌2.55%、MSCI亞太（除日本）指數跌0.95%、MSCI歐洲指數跌0.41%，MSCI世界指數則下跌1.8%。即使如此，年初至今（截至6月5日）環球股市仍錄得不俗升幅，當中以MSCI亞太（除日本）指數累升25%領先全球，MSCI日本升18%；標普500及MSCI歐洲則分別累升8%及7%。

　　美國5月非農就業報告顯示，當月新增職位達17.2萬個，4月數據亦上調至17.9萬個，均遠勝市場預期的8.5萬及11.5萬個。同時，失業率連續多月維持在4.3%低位，反映勞動市場動能回升。再加上中東戰事推高通脹，聯儲局有更大空間維持利率不變。利率期貨市場顯示，今年12月加息機率有所上升，但部分投資者認為工資增長仍然溫和，，當局不是那麼容易可加息。不過大多數投資者承認，近期數據確實令聯儲局有機會調整其「偏向寬鬆」的立場。聯邦公開市場委員會(FOMC)將於6月17日召開會議，這亦是新任主席沃什首次主持，因而備受關注。

　　然而，高盛一位經濟學家認為，雖然加息機會較之前略高，但整體而言仍然不大。儘管經濟活動及就業數據表現強韌，使聯儲局近期言論更偏鷹派，但由戰事引發的通脹壓力未見擴散，加上勞動市場大致平衡、工資增長亦低於與2%通脹相符的水平，因此通脹進一步升溫的風險暫時受控。他認為高油價雖會拖累消費，但對就業市場影響有限，今年失業率或僅微升至4.4%，低於原先預期的4.6%，不足以令聯儲局急於減息。他預期今年下半年GDP增速只會略低於潛在水平，並將減息時間推遲至2027年6月及12月。

　　　目前市場更關注的是經濟增長與利率前景之間的拉鋸，而非油價。有投資者認為油價或會在90至110美元區間徘徊，反映供需已大致平衡。此外，美國、歐元區及日本的經濟有望持續改善，今年三地企業盈利增長更有望達雙位數。對於具長線視野並偏好風險資產的投資者而言，每次市場回調都可能是入市良機；而對風險胃納較低的投資者而言，一個分散的多元資產組合或環球投資級債券組合，則有助緩和市場波動。《安聯投資大中華基金業務高級產品經理　馬桂銓》

*《環富通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《環富通》立場，《環富通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。