【FOCUS】中美本周接力談判 留意「魔鬼在細節」

　　侵侵盛讚上周五(15日)落幕的中美第六輪貿易談判「在很多不同方面取得很大進展(big progress)」，推動標普500指數收升至10周高點。當天對內地公布天量信貸數據無動於衷、跌近2%失守牛熊線的港股周一(18日)「回神」，大升逾500點或1.8%。

 習近平上周五(15日)會見美方首席談判代表萊特希澤時，話中有話指「合作是有原則的」(AFP圖片)

　　中美第七輪貿易談判本周將於華盛頓繼續，但魔鬼在細節，大大較早前與美方首席談判代表萊特希澤握手言歡，卻話中有話指「合作是有原則的」；而白宮聲明有關「結構性問題」相比上次未提及「國企補貼」，中方聲明則無提及「網絡盜竊」和「貨幣」，且雙方至今就具體談判成果語焉不詳，股市是否仍有顯著利好支持大升?

「合作有原則」，大大話中有話

　　相比白宮本月1日就第五輪談判發表聲明提及的七大議題，其最新聲明透露美方於第六輪談判仍重點關注「強制技術轉讓、知識產權、網絡盜竊、農業、服務、非關稅壁壘和貨幣」等結構性問題，但就未見此前「中國補貼國有企業，扭曲市場力量」字眼。

　　與<新華社>指「雙方就主要問題達成原則共識」相比，白宮聲明隻字未提「共識」二字，並表示「雙方仍有許多工作要做」。而大大會見萊特希澤、努欽時一句被普遍忽略的表述--「當然，合作是有原則的」，間接證實消息人士所指「雙方就重要事項仍陷入僵局」。

　　不單如此，另一令前景不明的訊號來自債市。儘管標普500指數隨貿易戰緩和錄連漲三周，距離歷史高點僅不到5%，但持續低企的債息顯然令人難以忽視經濟疲軟的現實。瑞銀全球財富管理公司交易策略主管Vinay Pande甚至指，美債收益率走勢看起來令實際經濟表現似是較經濟學家預測的增長率低了整整一個百分點。

　　大摩較早時就大幅下調今年標指每股盈利增長預測由4.3%至1%，更形容「盈利衰退」已到來，指投資者過分樂觀。

弱基本面遠未改，港股真係平?

　　在內地，1月新增貸款、社會融資總量雙雙創下歷史新高，其中，三項「非標資產(信托貸款、委托貸款、銀行未貼現承兌匯票)在過去一年連月萎縮後重回淨擴張，大增3432億元人幣，或顯示「加槓桿」已重臨。

　　創紀錄的新增社會融資能否確保經濟復甦?企上2700點的A股的回答或是「Yes」，但外資機構卻另有看法。野村就指，投資者似乎過於「自滿」，因雖然貨幣和信貸寬鬆措施或有助為北京的刺激計劃創造寬鬆環境，但它們遠遠不足以支撐經濟。其認為，中國經濟復甦瓶頸在於貨幣政策傳導機制受阻，並維持上半年經濟增長更顯著放緩的預期。

　　中港股市早市跟隨美股表現為貿易戰緩和而亢奮，但冷靜想深一層，即使中美真的達成白紙黑字貿易協議，但大增對美商品進口、縮減甚至消除兩國貿易順差，勢加劇中國經常帳戶壓力。就在去年，中國經常帳戶順差對GDP佔比僅0.4%，錄有記錄以來最低。倘若今年轉至逆差，恐令人民幣匯率添壓。

　　同樣堪憂的香港經濟，已遭「財爺」暗示去年末季增長不足1.5%，今年不排除跌穿趨勢增幅(2.7%)。基本面如此，港股是否如表面般估值便宜?還需謹防成大戶點心。

撰文：俞瑾

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