《宏觀銓局》短短兩星期，情況可謂差天共地。我們剛經歷自１９３１年以來最差的１２月
，卻可能造就近年來表現最好的１月份。至截稿前，美國標準普爾５００指數在１月已經上升了
６％。除了股票以外，包括高收益債券和商品等其他資產類別也在同時反彈。之前備受關注的焦
點，例如全球經濟放緩、美中貿易緊張局勢、英國退歐以及美國政府「停擺」等，投資者都暫時
冷待。
市場出現如此情緒變化，關鍵在於聯儲局主席鮑威爾於１月４日表示他已意識到市場風險，
並將會以有耐性和靈活地處理今年的貨幣政策。鮑威爾還說，聯儲局正「聆聽」市場聲音，並會
在穩健的經濟數據和環球經濟放緩、中美貿易戰等一系列風險間取得平衡。很明顯，有人聽到他
的評論，標普５００指數在同一天急升超過３％。１２月聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）的會
議記錄於１月９日公布時把市場疑慮都消除掉。記錄顯示，委員會成員普遍認為市場存在風險，
「尤其是在通脹壓力較小的環境下，委員會或可對進一步的緊縮政策持謹慎態度。」消息反映聯
儲局的加息周期或將完結，和鮑威爾觀點相當一致。畢竟，鮑威爾確實表示聯儲局並無忽視經濟
放緩的擔憂，亦向市場保證，今年政策會保持靈活。
近日美國經濟數據好壞參半。上周首次申領失業救濟金人數稍為下跌。政府停擺似乎還沒有
影響到申領人數。未來幾星期內，申領人數可能會隨著停擺持續而上升。一旦僵局未能打破，許
多受影響的承包商亦將會提出申請。１２月美國工業生產指數擺脫弱勢，顯示製造業仍然穩固。
去年的強勁動力該將延續到今年第一季度，帶動商業投資信心。各地區聯儲局的普查和１２月
ＩＳＭ發布的數據顯示，製造業在臨年尾略見疲弱。密歇根大學１月消費者信心指數則因為一連
串關於政府停擺的消息大幅下挫。消費情緒受到影響，並不單單因為政府局部停止運作。調查顯
示，因為年終股市拋售潮，受訪者對其財務狀況和退休舒適度的前景變得悲觀。政局不穩令消費
者信心出現大幅波動並非罕見，但通常相當短暫，亦不會導致消費開支大幅變化。
誠然，高風險的資產價格出現反彈，但筆者此刻會繼續謹慎行事。市場流動資金狀況改善，
支持高風險資產上升。但市場資金來得急也可去得快。在２０１８年第四季度和２０１９年第一
季度，如果美國企業盈利增長能達標將可減少美國經濟硬著陸的可能性。強勁盈利還能改善美國
股市的基本因素，為穩健的反彈給予支持。筆者還未有改變資產配置，即繼續偏好美國，並在股
票和債券之間保持中立。美國的增長前景仍然強於其他地區。但政策正從量化寬鬆（ＱＥ）趨向
定量收緊（ＱＴ），市場波動難免會加劇。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》
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