30/09/2020 16:11

《宏策俊見-陳俊業》從滙控股價走弱,淺談對銀行業看法

  《宏策俊見》最近筆者受邀參與一個網上直播節目,其中主持人問到:「你怎看在零息環境
下的銀行股?」我當時直接就回答了我們長期不看好銀行股,而所管理的投資組合也是長期低配
金融板塊及銀行股。順帶一提,其實當時剛好出現了?控股價錄得大幅下跌。說實在,我們的確
很早已不喜歡銀行股。
  我對主持人說:「我們不看好銀行股有3個主要原因,而你剛才提到的零息環境,正正就是
第一個因素。」我接著解釋,銀行一般營運多個業務,而其中一個最傳統的業務就是存貸業務。
存貸業務就是銀行利用較低的存款利息吸引存款,然後以較高利息把資金借出予個人或企業等,
中間的利率差價就是利潤部分,這部分也稱為淨息差(NIM),這個NIM愈大,銀行的套利
空間也愈大。

*低利率環境打壓銀行存貸業務*

  那麼零息或低息環境與之有何關係呢?當然有,關係是當以往息口愈高時,銀行的利率定價
能力愈強,而現在市場利率降至貼近零水平,銀行的利率定價空間就自然低了。舉一個例子,若
以往貸款利率可高達10厘時,說不定給予5厘的存款利息已經對銀行存款者來說很吸引,套利
空間自然有5厘;相反,以目前香港的無抵押私人貸款計,實際年利率有可能低至2厘左右(還
需視乎各項條款),即使存款利率為零,銀行的存貸套利空間也可能只有2厘左右水平。此外,
在資金泛濫的背景下,銀行還需進一步放貸予更低信用評級的人士或企業,變相整體資產質素也
可能因而降低。因此,出現零息或低息的環境,將會打壓傳統的銀行存貸業務。
  而在2008年金融海嘯後,美國聯儲局接連宣布推出了3次量化寬鬆(QE)措施,並一
度下調政策利率至0%-0﹒25%,開啟了長時期的低利率環境。由於存貸業務受到影響,當
時不少銀行被逼進行業務改革轉型,結果就是擴大佣金及收費方面的業務,以減低對存貸業務的
依賴。事實上,在過去10多年,私人及個人財富業務的發展非當快速,同時也為銀行業帶來另
一個盈利增長點。

*金融科技發展,降低銀行佣金定價能力*

  可惜好境不常,很快我們便看到了佣金及收費方面業務的問題,這也是我們不看好銀行股的
第二個原因,這就是金融科技進步對銀行業的影響。我們能了解到,在金融科技的發展進程中,
市民透過使用網上或手機的方式愈來愈普及,他們可以為自身一手包辦銀行服務與理財需要,而
不像以往必須通個客戶經理或多重中介服務,而使用自助理財的好處是可以提升其私隱度以及自
主性,同時在某程度上也能降低了過程中所花費的時間,因此自助理財服務在市場上愈來愈受歡
迎。
  這種因金融科技進步而帶動的自助理財趨勢,將成為銀行佣金及收費業務的痛點,因為這趨
勢將使傳統銀行的服務收費及佣金業務的訂價能力降低。原因之一是隨著金融科技進步,市場上
出現愈來愈多一些只專注提供網上平台的理財或證券服務公司,這可能是虛擬銀行,而這類公司
的最大的優勢是低成本,它們基本只需編寫一些程式以建立網上平台,然後申請牌照,幾乎已可
讓客戶開戶並營運,而更重要的是,相比傳統銀行,這些公司不須大量開設分行或實體辦公地點
,同時也不用僱用大量的前線員工,因此其營運成本將能大幅降低,就佣金收費作出更為競爭性
的定價,結果就是逼使那些營運成本較高的傳統銀行必須調低收費訂價,以招徠客戶。
  舉另一個例子,約20年前,客戶網上自助下單買賣股票並不是十分普及,當時仍有很多人
需要透過致電給經紀下單,加上選擇不多,經紀佣金的市場訂價也可以較高,例如一般銀行或券
商的經紀佣金訂價有機會介乎每單交易0﹒25%至0﹒5%不等,一買一賣就是0﹒5%至1
%,當然交易也不會太頻繁。
  但時至今天,隨著市場上提供網上自助證券交易操作的券商多的是,佣金收費訂價變得極具
競爭性,部分公司的經紀佣金或能低至只須0%至0﹒1%(還需視乎隱藏收費或其他類型收費
)。因此,在受到這類低成本券商或虛銀的影響下,傳統銀行的經紀服務佣金訂價能力必然受到
打擊,從而為其服務收費及佣金業務帶來負面影響。

*監管對銀行營運帶來負面影響*

  此外,我們認為銀行業監管的收緊趨勢是利淡銀行業前景的第3個因素。我們了解到在
2008年金融海嘯後,以美國為主的監管機構均持續地收緊了對銀行業的監管,其中包括了在
反洗黑錢及制裁方面,因此部分國際性銀行可能須要面臨巨額罰款。而除此之外,在更嚴格的監
管下,銀行的業務發展也會較以往的困難,因為銀行需要對客戶進行更嚴格的盡職審查,銀行將
因而流失不少客戶。而且銀行將需花費更多支出在盡職審查、合規等部門之上,從而影響了銀行
的整體盈利能力。
  綜合以上所述,我們認為低利率環境、金融科技進步以及面對愈趨嚴格的銀行業監管,均為
打壓銀行業盈利前景的重要因素,縱使今年環球銀行業的股價下跌了不少,但仍然相對不看好銀
行板塊,我們或情願挑選盈利增長前景較為理想的金融科技企業。
《晉裕環球資產管理投資研究部投資策略師 陳俊業》

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