李依萊先生現為新加坡銀行首席投資策略師,同時為新加坡銀行投資委員會成員,負責確立新加坡銀行的整體投資方向。李先生加入新加坡銀行前,於華僑銀行領導特殊情況股票研究團隊。此前,李先生任職於總部設在波士頓的威靈頓管理公司,是新興市場固定收益投資管理團隊的成員,以此為契機展開投資研究事業。李先生於哈佛大學取得統計學碩士學位。

19/04/2021 10:00

《宏觀論勢-李依萊》風險資產市場穩固,A股牛市不變

  《宏觀論勢》踏入第二季,市場仍持續波動。即使歐洲實施新一輪封城措施來應對疫情升溫
,但債券市場出現拋售的情況仍然是焦點,同時在股票市場,估值高的增長型股份(例如科技股
)亦因債息上升而影響甚大。
  即使如此,全球經濟復甦的趨勢仍然存在,尤其是今年經濟重開,企業盈利有望明顯反彈。
大型經濟體系的社會活躍情況,雖然未回復至疫情前的水平,不過隨著疫苗推出,活躍程度勢將
慢慢好轉。
  在未來幾周,市場焦點將落在美國總統拜登新公布的基礎建設計劃上,該計劃為期八年,涉
資2﹒3萬億美元。拜登政府希望透過增加企業稅來支付相關開支,企業稅由原來21%將提高
至28%。另外,市場亦預料有關照顧補助、教育及育兒的額外資助方案將於本月下旬公布,這
些強勁的刺激經濟措施將於今年稍後時間奠定基礎。
  股票市場方面,預期債息上升未會影響疫情過後的長期牛市,惟短期波動或會持續,特別在
基數效應影響下,通脹憂慮將於年中加深。不過由於技術創新及人口變化導致結構性改革,將壓
抑通脹上揚的情況,因此通脹升溫只會是過渡性。而債息雖然向上,但抽升的情況在短期內將不
會出現。

*主要央行維持鴿派*

  美國聯儲局高層持續淡化通脹升溫的憂慮,並重申支持經濟。聯儲局主席鮑威爾早前強調,
只會在經濟「全面或完全」復甦後,央行才開始撤回對經濟的支援。而歐央行亦已承諾推出1﹒
85萬億歐元的總緊急抗疫買債計劃(PEPP),預先購債方案將提振經濟,並壓抑息率上揚

  另外,實際利率(即是名義利率扣除通脹)仍會保持低企,今年內美國十年期實際利率很大
機會維持負數。鑑於股票的收益率仍遠高於實際收益率,因此股票市場會相對地繼續吸引。從歷
史數據上看,撇除經濟出現危機的年份,若年初股票的收益率與實際收益率之間的利差越高,隨
後12個月的股市表現相對債市亦會越好。
  在經濟復甦初期,能源、商品、工業及金融類等周期性股份,往往較能受惠經濟好轉及債息
上升,而事實上,自二月初起,這些股票的表現亦跑贏大市。

*A股結構性的牛市不變*

  最近中國科技及白酒股調整,拖累A股表現,投資者不禁提出疑問:中國股市是否見頂?隨
著當局尋求貨幣政策正常化,加上部分被嚴重超買股份,亦因重新適應政策而出現調整,A股市
場短期或會波動,但也無損結構性的牛市,主要原因有以下三點:

一、中國經濟基本面樂觀,今年經濟將穩固復甦;
二、全國人民代表大會表明會精準地將貨幣政策正常化;
三,股票市場目前並未處於泡沫水平,強勁的經濟復甦令企業前景正面。

  牛市的上漲空間,將由高增長股份,擴闊至估值較為吸引的周期性股份身上。
  整體來說,疫苗有利經濟復甦,加上主要央行及聯儲局將延續寬鬆刺激經濟政策,風險資產
市場將會長遠受惠。《新加坡銀行投資策略主管 李依萊》

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