馬桂銓先生是安聯投資駐香港的客戶投資策略師。他於2011年加入安聯投資,負責就公司的環球經濟展望和投資策略,與大中華及東南亞市場基金分銷夥伴保持緊密聯繫。此前,馬先生出任產品經理,負責大中華基金分銷團隊的產品管理及投資策略。

加入安聯投資前,馬先生在法國巴黎投資任職投資專家,涵蓋亞洲(日本除外)、中國及中國A股市場。

馬先生持有加拿大英屬哥倫比亞大學經濟學文學士學位,並獲美國金門大學(Golden Gate University)頒授採購與物流管理理學碩士學位。

01/06/2021 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》年中展望

  《宏觀銓局》本欄讀者都應該知道,筆者並不特別熱衷於撰寫「明年展望」這類型文章。而
在這個每兩星期和讀者見面的專欄上,筆者都會提及市場展望、偏好的地區及資產類別。反正展
望如此頻繁,是不是年度展望也差別不大。不過,上司要求今周要做個年中展望,起先筆者無言
以對,但回頭再想,這也是對本欄的肯定;加上疫情至今,許多同行已多番重組,筆者能保住飯
碗,實在萬幸。
  總括而言,筆者認為股票在未來六個月內都會比政府債更吸引。對於偏好波動較少的投資者
,股票配以短存續期企業債券應該會較為適合。而筆者則推薦估值較低的股票,包括整體歐洲股
票,以及金融、原材料、能源和工業板塊的美股。
  在經濟周期交界處,我們正從因為疫情而停頓了的經濟活動中恢復過來,在這交界處股票通
常會跑贏政府債券。第一季度業績正是寫照,歐美企業表現大幅超過預期,按年增長超過四成。
隨著企業盈利提高,股票和企業債券表現都應該不俗。但是隨著經濟加速,投資者亦對通脹提高
警覺,擔心通脹升溫會逼使央行提前加息。因此筆者偏愛短存續期企業債券和估值較低的股票。
  許多債券投資者都會意識到,利率上升會令債券價格下跌。假如投資者想了解他們的債券投
資組合會受到何等衝擊,他們應該審視債券組合的存續期(duration)。簡而言之,債
券價格的變化,以百分比計算,大概是存續期乘以利率變化。舉個拉,假如債券組合的存續期為
6年,如果利率提高1%,那麼債券組合的價格將下跌約6%。因此筆者建議投資者在目前的經
濟周期中,考慮存續期較短的債券。
  至於股票,在加息初期,高估值股票的表現通常都不及低估值股票。很多專業投資者都會利
用折現現金流的方式為股票估值。另外,投資者會視十年期國債收益率為指標,決定所謂的無風
險利率或衡量投資於股票而非國債的機會成本。隨著十年期國債孳息率從今年年初略低於一厘彈
升至目前的1﹒6厘,科技及醫療等估值較高的股票,表現都不及金融或原材料等低價值股票。
歐洲股票現時平均市盈率為17倍,而美國則是23倍。隨著未來幾個季度的強勁盈利增長,歐
洲股票表現應該會相當理想。
  總而言之,在未來六個月,筆者會傾向選擇估值較低的歐美股票。對於不大喜好市場波動的
投資者,短存續期企業債券會較合適。至於投資期超過一年的投資者,增長型的美股仍值得考慮
。預計目前全球經濟的強勁增長率最多持續至明年或後年。未來全球經濟增長或會放慢,到時投
資者或會彷彿回到2008年全球金融危機之後,再次踏上追逐增長之旅。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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