《宏觀論勢》進入２０２２年下半年，市場將權衡即將發生經濟衰退的可能性及其對企業盈
利和估值的影響，預料未來１２個月風險資產所處市場環境應較為脆弱，投資者或宜採取防守型
策略。
早期跡象顯示，較高的利率和收緊的金融環境已開始拖累經濟表現。實際孳息率（以２年期
美國國債孳息率減去５年期╱５年期遠期通脹盈虧平衡率衡量）已因加息預期而飆升至正區域，
目前已超過２０１８年底的峰值水平，當時由於金融環境過於嚴峻，聯儲局結束上一個加息周期
。
根據歷史經驗，經濟衰退程度可能取決於政策路徑，並受到市場普遍預期的影響：如果大量
公司和消費者開始減少招聘、投資和消費，這可能會導致自我強化的負面動態擴大。
按照發生經濟衰退的情境來衡量，股市可能尚未達到明確的底部。儘管如此，目前的水平顯
示，市場可能已完成峰值至谷底的很大部分跌幅。
成熟市場股票方面，價值股、大盤股以及在通脹環境中具有穩健利潤率和定價能力的公司，
均可望看好。
＊中國復甦之路崎嶇不平＊
市場繼續密切關注中國，以尋找政府出台更激進的刺激措施和可能放鬆其嚴格的「清零」抗
疫政策的跡象。
自６月下旬以來，中國股市一直是市場關注焦點，市場認為新冠疫情最嚴格的封鎖措施已經
結束。與美歐不同，中國經濟在經歷新冠疫情的衝擊後，正在逐步恢復增長。中國服務業採購經
理人指數（ＰＭＩ）於６月大幅反彈，製造業活動亦增多。
由於市場擔憂中國將出現更多的債務違約或延期，導致資金外流，中國高收益債券迄今的表
現遠不如股票。預料中國經濟將從目前開始逐步復甦，但復甦之路仍將崎嶇不平。而財政政策勢
將在未來幾個月發揮更核心的作用，為中國經濟增長提供支持，但增長回升的時機可能較為滯後
。
歐洲面臨俄羅斯能源供應進一步中斷的威脅，持續嚴重影響市場情緒，同時通脹高企逼使歐
洲央行更積極地收緊政策。
整體而言，俄烏戰爭仍是全球宏觀經濟前景的一個重大不確定性因素。
鑒於戰爭可能造成的廣泛後果、烏克蘭盟友的政策回應、俄羅斯的報復行動，以及眾多主要
經濟體面對的持續通脹壓力和聯儲局的鷹派立場，現在似乎仍非撈底時機。
尤其是對中國而言，由４月政治局會議以來，支持性政策力度加大，包括下調按揭貸款基準
利率及其他刺激措施，例如減徵低排量乘用車車輛購置稅以及為發展太陽能和風能的地方省份提
供補貼。在岸Ａ股市場可望看高一線，投資者可留意有望受惠於政策的行業，例如建築業和與基
建相關的領域，包括可再生能源等版塊。
《新加坡銀行投資策略主管 李依萊》
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