《宏觀有法－艾西亞》料聯儲明年立場軟化，內地刺激政策將出台

　　《宏觀有法》２０１８年末，亞洲經濟下行收尾，美聯儲越發激進的鷹派政策和爆發突然、
升級迅速的貿易戰都使得２０１８年亞洲經濟發展的外部環境不斷惡化。除了土耳其和阿根廷，
中國股票在全球市場的表現目前屈居全球末位，而其他股票表現也並不出色－－從全球股指下跌
可見一斑。美元流動性緊縮、中美緊張關系升級、中國經濟減速（盡管減速較溫和）都是投資者
關註的重點。最新的亞洲增長數據也反映了這一趨勢－－所有亞洲國家都在經歷經濟減速，包括
中國、韓國、新加坡、泰國和馬來西亞。雖然經濟增長動力不足，但亞洲對於世界經濟增長的貢
獻仍然超越其他任何地區。﹒
　　不過，關鍵問題在於，當前經濟是否已經觸底？２０１９年是否還會有進一步減速？目前所
得消息並不樂觀－－１１月全球制造業採購經理指數（ＰＭＩ）疲軟，悲觀情緒彌漫，拉低投資
與消費，在耐用消費品方面表現得尤其明顯。
　　在此背景下，基於幾項重要觀測，該行預計，亞洲經濟即使不能在２０１９年觸底反彈，至
少能實現輕微放緩。首先，經歷了大起大落的一年後，隨著稅改紅利消逝，關稅及工資上漲將引
發投入成本上升，降低生產者利潤率，美國方面需求將會減弱。相比美國，歐元區２０１８年增
長速度大幅下降，思及歐元區面臨的種種問題與風險，該行預計這種滯緩可能延續到２０１９年
。盡管外部需求恢覆無望，並可能會給亞洲出口帶來不利影響，但美聯儲加息周期將盡，
２０１９年歐洲央行全年維持低利率，這些未嘗不是好消息。如果２０１８年美聯儲立場緩和並
且不再恢覆其嚴格的貨幣政策，亞洲各國央行，除中國外，應當會停止繼續加息。而區域內通脹
環境相對溫和也利於完成這種轉變。
　　另一個關鍵問題是中美貿易戰引發的不確定性。年初全球市場為「金發女孩效應
（Ｇｏｌｄｉｌｏｃｋｓ）」興奮不已到如今普遍彌漫的悲觀情緒，這一轉變很大程度上源自中
美貿易戰不斷升級所引發的擔憂。盡管目前的停戰協定給了中美兩國三個月時間進行磋商，貿易
戰的癥結也難以解開：中美註定要進行戰略上的競爭和較量。如果中國放棄競爭，接受美國的讓
步條件，就意味著放棄自力更生的目標，同時還要改變自身經濟模式，轉為以市場為基礎的經濟
，實行過於溫和的工業政策。從中國領導人的講話中可以看出，基於對中國未來的考量，這種退
讓行為幾乎不可能出現。事實上，２０１８年１２月習近平主席並未在１２月１８日的講話中宣
布具體的改革措施，而是強調要帶領中國盡快實現「自力更生」的目標。
　　不過，從積極的角度來看，相對於２０１８年力道不足的刺激措施，中國２０１９年首推增
長的清晰政策無疑是利好消息，有助於穩定國內經濟減速，減輕貿易戰帶來的負面影響，為中國
、甚至是亞洲經濟的增長作出貢獻。當前，中國中國應對貿易戰措施已從報覆性的「以牙還牙」
變為了三管齊下的「韜光養晦」：ａ）緩解當下的經濟增長減速；ｂ）爭奪盟友與美國抗衡；ｃ
）通過跨境技術收購來提升自身技術實力，實現轉型升級。考慮到彌漫的悲觀情緒，如果中美停
戰協定被視為一時之策，中國只有通過全面推進改革來樹立信心，避免經濟的大幅減速。該行認
為財政政策應當著重通過地方政府融資來支持基建，同時對耐用品消費，如汽車消費等提供專項
支持。財政政策的另一個重點是引導信用資金向私營部門流轉改善困擾私營企業，尤其是中小型
企業的超額槓桿和違約增加等問題。在這一方面，中國金融行業監管者和人民銀行不得不減少金
融自由度，推行管理辦法，保證銀行能向私營部門提供數量更多，利率更低的貸款。以上措施加
上寬松貨幣政策應當能夠幫助中國成功應對經濟結構性減速帶來的沖擊並力爭在２０１９年實現
６％以上的增長。
　　總而言之，盡管全球需求疲軟，中美貿易戰不確定性加劇，但隨著美聯儲政策立場軟化，中
國２０１９年采取穩增長戰略，亞洲經濟減速應當較為輕微，這對於被悲觀情緒籠罩的全球經濟
而言，未嘗不是一個好消息。《法國外貿銀行亞太區首席經濟師　艾西亞》